政信P2P：PPP模式下政府项目融资新出口

文/盈灿咨询高级研究员张叶霞

政信P2P（也称为P2G），即通过互联网金融平台嫁接民间资本与政府信用或类政府信用项目。政信P2P平台服务于政府直接融资项目、政府承担担保责任的融资项目、国企（央企）应付账款项目、国有金融机构担保项目及其他政府信用介入的项目。今年5月13日，国务院总理李克强主持召开的常务会议，部署推广政府和社会资本合作PPP模式，汇聚社会力量增加公共产品和服务供给。随着PPP模式的走热，政信P2P平台逐渐走入公众视野，本篇笔者将介绍政信P2P业务诞生的背景、平台运营的模式及风险分析等。

地方政府亟须解决融资缺口

地方政府融资主要渠道在于银行贷款、BT（建设-移交）、发行债券和信托融资，另外，证券、保险和其他金融机构融资、融资租赁等占了小部分比例。近几年，政府通过传统银行贷款渠道的融资比例逐渐降低，对影子银行融资的依赖度加大。

在地方政府举债主体上，以往主要由融资平台公司、政府部门和机构、经费补助事业单位、国有独资或控股企业等作为举债主体。而去年10月，国务院公布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（43号文），明确提出要剥离融资平台公司政府融资职能。然而，全国地方政府对于融资平台依赖性极高，地方融资平台在地方政府债务举债主体中占据重要位置。因此，随着地方融资平台融资功能的进一步解除，加上经济转型升级阶段融资需求仍非常旺盛，地方政府融资存在较大的缺口，而地方政府的融资需求也是政信P2P平台业务产生的重要原因之一。

PPP模式的大发展给予政信P2P平台成长土壤

从43号文可以看出，未来我国政府举债机制主要通过三方面：首先，政府债务，分为一般债务和专项债；第二是PPP模式，即通过和社会资本合作，组成新主体去融资；第三是或有债务，主要是担保。没有收益的公益性项目确需政府举借一般债务的，由政府发行一般债券融资，主要以一般公共预算收入偿还。有一定收益的公益性项目确需政府举借专项债务的，由政府通过发行专项债券融资，以对应的政府性基金或专项收入偿还。而吸引社会资本参与基础设施和公共服务项目投资（PPP模式）则可以转移地方政府债务杠杆，缓解地方政府偿债压力，让市场在资源配置中发挥更大作用，是解决地方政府债务的创新模式。

PPP模式得到国家的大力推荐，迎来发展风口。今年5月13日，在国务院总理李克强主持召开的常务会议上，提出了部署推广政府和社会资本合作PPP模式，汇聚社会力量增加公共产品和服务供给。国务院会议要求，要简化审批，保障项目用地，支持地方政府与金融机构共同设立基金，用好税收优惠、奖励资金、转移支付等手段，多措并举吸引社会资本参与公共产品和服务项目的投资、运营管理。会议还提到，要鼓励项目运营主体利用资本市场直接融资。

常见的PPP模式包括外包类、特许经营权类及私有化类三大类别。外包类是指由政府投资，将项目中的一项或几项职能承包给私人部门，并向私人部门付费；特许经营类是私人参与投资，并通过一定的合作机制与公共部门分担项目风险、共享项目收益，常见的特许经营类又包含BT、BOT、BTO、TOT、ROT等形式；私有化类：私人部门负责全部投资也承担全部的风险，并通过向用户收费收回投资实现利润（定价或服务方面需接受政府监管）。项目所有权永久归私人所有，常见的私有化类是BOO模式。PPP模式主要适用于政府负有提供责任又适宜市场化运作项目，重点领域主要有基础建设项目，如路桥建设、管道建设、配套工程、垃圾处理等；公共服务项目，如交通设施、医疗、养老等。PPP模式可以减少政府的资本成本，有利于弥补项目资金需求与政府资金供给能力之间的缺口。

从PPP模式主体融资结构来看，政府和社会部门按比例投入一定资本金筹建PPP项目公司。通常情况下，政府部门出资比例较小，而PPP项目的特点之一就是撬动更多的社会资金。此外，PPP项目的特点之一是高负债运行，一般而言，债权资金占PPP项目公司总资产的70%或以上。如图1所示，政信P2P在PPP模式的项目执行流程债权融资环节可以发挥高效融资的作用。

政信P2P平台可以助力PPP模式融资创新，有助于化解政府债务，是政府项目融资的新出口。下面我们分别就政信P2P平台情况、运营模式、业务优劣势及风险进行分析。

政信P2P平台解析

目前主要的政信P2P平台情况如表1所示：

政信P2P平台上线时间都较短，平台给予投资人的收益大多数位于8%-12%之间。由于一般地方政府对于资金综合成本有一定要求，例如投促金融平台发布的简阳市城区第二水厂管道建设项目，简阳市国有资产委员会规定资金综合成本不得高于14%，政信类P2P平台的投资收益一般低于行业平均水平。

从政信项目来看，投促金融平台产品以四川通江县工业园路桥建设、简阳市城市基础设施建设工程项目为主；浙金网项目包括德清县武康城南区块房屋拆迁项目、余姚建设、安吉临港经济区配套基础设施建设工程项目；融金桥产品有贵州独山县正规化军事项目、广东省河源市农副产品批发中心项目的工程建设；大拇哥财富平台合作方包括贵州万山区、重庆西部现代物流园、重庆綦江循环经济绿色产业园等。

目前政信P2P平台运营模式主要分为两类：

一类是政府直融项目模式，由区县级以上政府授权国企直接融资，主要用于基础设施、市政交通、社会公益事业等建设，如图2所示。项目由本地人大常委会决议批准将融资本息纳入本地财政预算，并有同级财政单位批准或保障还款来源。这类项目还款来源主要包括：专项财政资金、本级财政资金、借款方经营性收入及土地出让收入等。

另一类是国资担保项目，融资主体为政府或国企项目承建或供应商，如图3所示，由国资企业为政府相关项目提供担保或债权回购。此类模式并无人大常委会等机构批复，不纳入财政预算，主要通过国资企业承诺担保或回购来增信。还款源主要包括：债权转让方、国资机构担保或回购方等。

政信P2P平台业务有其自身的特点，如表2所示，下面对其业务优势、缺点及存在的风险逐一进行分析。

优点

政信业务由于主打政府信用，项目真实性较为可靠，具备相对较低的风险、较高的信用等级。此外，政信业务的还款源一般较多，从一定程度上降低了来自借款人的风险。此外，PPP模式发展已经迎来风口，社会资本与政府的合作将给网贷融资渠道带来更多的机会，政信P2P平台在资产端有望获得更多的优质项目源。

缺点

由于政信标的融资金额较大，项目满标效率较低，且收益率低于行业平均水平，对于投资端有较高收益率要求的投资人来讲吸引力较低。另一方面，政信项目当地化较为明显，如果平台缺乏除了当地政府以外的其他地区项目源渠道，项目标的数会较少，投资人可选择性不高。

目前，政信P2P平台还处于发展初期，在业务模式上多数处于摸索阶段，未形成成熟PPP模式下融资业务，有的平台未提供政府项目融资相关文件，业务信息披露不足。

从政信P2P平台角度，相对于其他个人信贷、车房抵押贷业务来讲，政信P2P业务的利润空间非常狭小。一般政府相关机构对于资金综合成本有严格要求，平台无法获得较高的利差收入。

风险

首先，政策风险。政信P2P平台单一借款方项目基本融资额度超过1000万，融资高的项目甚至接近5亿元。而根据最近监管草案信息透露，对于投资人和借款方，草案规定同一借款人在同一平台的单笔借款上限为500万，借款余额上限为2000万元。对目前政信P2P平台项目统计结果来看，大部分都不符合预计出台草案对于借款人融资余额上限要求，平台业务发展面临较为严重的政策监管风险。

其次，信用风险。虽说政信项目以政府信用为保障，但从目前政信P2P平台已有项目来看，只有少数政府直融项目有人大批准计入本地财政预算，更多的项目地方政府并无偿还或担保责任。

此外，由于地方政府还债对土地出让的依赖度大，与土地、房地产有关的经济指标对于地方财政尤为关键，地产行业的严重不景气等将产生连锁反应；并且，地方债务借新还旧的情况较为常见。因此，即便是地方政府债务，也不能保证百分百无风险。投资人仍然会面临债务逾期风险等信用风险。

第三，拆标导致的流动性风险。由于单个政信项目融资额度巨大，政信P2P平台存在将单个项目进行拆金额，甚至拆期限发布的做法，此类金额错配和期限错配统称为资金的错配，往往是导致平台出现流动性风险的罪魁祸首。

展望

2015年可能是PPP模式全面启动的一年，在经济新常态下，“互联网+”成为各行各业转型新途径，政信P2P通过打造“互联网金融+政府项目”，在P2P网贷垂直细分领域创造了一种新的生态，也为PPP模式下政府项目融资提供新出口。随着P2P网贷行业整体利率的理性化，借款端资金成本逐渐降低，在地方政府亟须解决融资困难的情况下，吸引地方政府项目尤其PPP模式新主体通过政信P2P平台融资的可能性加大。而对于政信P2P平台来讲，如何在法制框架下将业务合规化，符合目前及未来监管要求是当下发展需要思考的至关重要的问题。