以史为鉴 A股“熔断”后会怎么走？

A股“熔断”机制启用首日便二度触发熔断停盘并提前停止了交易，成为2015年A股频频涌现历史性时刻的最新例证。周二(1月5日)午盘，沪指小升0.41%，基本稳住前日恐慌性抛盘。

熔断机制上线首日便两次触发熔断难免让人心慌，不过放眼全球，施行熔断机制的国家早有先例，历史上美国和韩国曾触发过四次熔断，后续也调整过熔断阈值、暂停交易的时间，或许参考他们的经验可以对A股进一步完善这一机制提供宝贵的经验。

美国：熔断机制仅触发一次

以美国为例，在1987年股灾后，纽交所于1988年实行了挂钩道琼斯指数的两级熔断门槛：

当道指下跌250点时，暂停交易1小时。当道指下跌400点时，暂停交易2小时。

不过，后来受2010年5月美国股市“闪电崩盘”未能触发熔断机制的影响，美国证监会与2012年把基准指数修改为标普500，修改熔断机制为三级，熔断门槛分别为7%、13%和20%，一旦触发7%和13%时，则交易暂停15分钟。当触发20%时，则直接休市。

美国从1988年实行熔断机制至今，只有1997年10月27日实行过一次熔断。

当日，道琼斯指数暴跌554.26点，日跌幅达7.2%，以7161.15点收盘，日跌点数创历史之最。但次日道指收盘强劲反弹4.71%。之后三个交易日表现分别为，上涨0.11%、下跌1.67%、上涨0.82%。

在实行熔断机制的第二天，道指日内振幅有所上升，显示出一定的波动率溢出效应，但在第三和第四个交易日，日内振幅都大幅下降，从美股仅有的一次触发熔断的经验看，反映出该机制对于降低美股短期波动率存在正面作用。

韩国：共计触发3次熔断

韩国股市同样实行三级熔断机制，熔断门槛分别为8%、15%和20%，当触发8%和15%红线时，暂停交易20分钟；触发20%时，则直接休市。

相比美国，韩国股市在熔断机制方面的经验值更高。

韩国股市历史上共计3次触发熔断机制，分别出现在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日。

依次来看，2000年4月17日韩国股市历史上首度触发熔断机制。

当日韩国综合指数暴跌93.17点，跌幅达11.63%，创下截至当时韩国历史上最大单日跌幅，但次日，股指随即以反弹5.59%报收，随后三个交易日股指表现分别为：上涨 1.04%、上涨0.82%、上涨0.78%。

5个月后，韩国股市又一次触发熔断机制。

这一次熔断出现在2000年9月18日，韩国综指大跌8.06%，相比第一次熔断跌幅有所收窄，但次日，韩综指又续跌1.11%，直到第三日才大幅反弹6.11%，随后三个交易日表现分别：上涨1.66%、下跌7.17%、上涨5.67%。

2001年9月12日，是韩国股市历史上第三次熔断，也是迄今为止最后一次。

当天股指暴跌12.02%，次日旋即反弹4.97%，随后三个交易日表现分别为：上涨3.4%、下跌2.81%、上涨3.45%。

从上述美韩股市熔断经验不难看出，该机制触及后对随后三个交易日的影响较为明显，三日后市场情绪方才恢复平静，且在触及熔断的次一个交易日，股指将大概率出现反弹，且反弹幅度尚可。

不过，国外的经验毕竟只是经验，与喜欢一窝蜂的国内状况完全不同，起码不存在熔断机制实施首日便如“儿戏”般的两度“测试”下跌阀值。结合中国的涨跌停、T+1交易等制度，熔断这一新鲜制度想必在未来还有很多值得完善的地方。

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