“模糊”的善意信号仍有利第二轮行情展开

近两周以来，我们期待监管层释放出针对股市的“善意”信号，并认为来自管理层的善意是触发“春季攻势”第二阶段行情的最关键因素。时至今日，监管层终于向市场释放出“善意”信号——“券商净资产比负债指标、净资本比净资产指标下调一半”。与部分市场人士将其视为“大利好”不同，我们认为，对于发动第二轮行情的必要条件来说，该信号仍有些“模糊”。但这个信号的出现确实能为第二轮行情的展开营造有利氛围，并使得市场对后续更多来自监管层的“善意”的预期得以强化。

可以说，该信号的出现，验证了我们上周提出的观点——大势判断上可以谨慎乐观些，仓位上“在谨慎的大基调下可更灵活一些”。因此，我们倾向于认为，连续调整之后出现的盘中低点是此前轻仓和踏空的投资者低吸筹码的好时机。值得注意的是，我之前提到，原以为是散户、公募私募等市场参与者的春季“吃饭行情”，现在终于明白这是券商的“吃饭行情”，因为我看到“杠杆”开始起舞，而最大的受益者只能是券商。现在看来，近期券商板块在“政策暖风+业绩春风”的呵护下，或许能够焕发“第二春”，投资者不妨对该板块予以关注。

“模糊”的善意信号

根据研判，从中期来看，投资者需密切关注管理层针对股市、杠杆资金等方面的任何表态。如果监管层继续担忧“杠杆资金卷土重来”的风险难以控制，而不得不加大调控力度，则第二阶段行情大概率难以发动。反之，如果在近期我们能够看到管理层对A股市场化以及杠杆资金等方面的温和表态或者包容度较强的政策出台，将不失为市场向上突破的契机。

在上述分析框架下，博览研究员认为，监管层已开始向市场释放善意信号。该信号具体如下——

证监会就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及其配套规则向社会公开征求意见。《办法》主要修订6项指标，拟将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。

在我看来，这一信号虽然是善意的，但其强度和清晰度并不足以立即触发第二阶段行情，因为该信号所表达的善意仍有些“模糊”。不过，即使这个善意的信号是模糊的，我个人也认为，它能够为第二轮行情的展开营造有利氛围，它强化了我们对大势判断谨慎乐观的看法。

为什么说是“模糊的信号”呢？

对于这个信号，市场人士众说纷纭，有认为这一变化是大利好的，也有观点认为，上述指标的变动对市场来说并不是实质性利好。这表明，市场分歧较大，一致性预期暂时还难以形成。而市场分歧的根源很可能在于对于监管层对于上述指标调整更多的是一种暧昧态度，有一种“欲说还休”或是“只做不说”意味。

4月8日下午，证监会宣布就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则向社会公开征求意见，这个在部分专业人士看来是重大利好，在财经媒体的宣传报道上，却显得格外克制。比如说，第一财经日报发出一篇题为《证监会调整券商风控指标，“杠杆放松”系误读》的报道称：

从证监会相关人士处了解到，市场人士对券商“杠杆放松”的理解系误读。上述人士表示，资本杠杆率的优化，主要目的是根据证券行业的业务特点和风险类型，将原来未纳入杠杆计算的证券衍生品、资产管理等表外业务纳入控制，使风险覆盖更全面，杠杆计算更合理，调整主要是为防范证券公司业务快速发展可能引发的流动性风险。

要知道，在《证券公司风险控制指标管理办法》公布之后，许多市场人士将其解读为：“净资产比负债指标、净资本比净资产指标下调一半，相当于给券商松绑，券商将有更大的发债融资空间来开展更多赢利性业务，如融资融券等，这将促使证券板块反弹，进而激发整个市场人气”。

那么，证监会相关人士的“紧急辟谣”，是不是推翻了上述判断？

据消息人士从几家核心财经媒体那里打探到，他们都接到特别的宣传指导，监管层不希望有“加杠杆”的报道，于是乎，前述的媒体克制的表达直接从标题上就能看出。唯有个别新媒体尺度较为暴露，比如《券商净资本管控新规六大变化，加一倍杠杆撬动A股》，但现在该文已被删除，该新媒体的主管单位为某非常知名的证券类报纸。

不管怎么报道，证监会说的“优化资本杠杆率”，对券商来说就是能腾挪的空间大了，便于“做多”，但为何不能说加杠杆呢？

这是因为，中央把2016年经济工作的5大重点确定为“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”，要是说证监会的政策是在“加杠杆”，显然有违中央精神的嫌疑。尤其是经历了去年“杠杆资金”引发股灾的前车之鉴，监管层对于“加杠杆”的说法极其敏感，有的事情是只能做不能说的。

尽管如此，各方还是用实际行动“做多”。在4月8日夜晚，证券时报旗下微信号发布的《信托股票配资又回来了，2：1杠杆已获监管认可》称：

近日，随着股市回暖和银监会“58号文”明确结构化股票投资信托产品杠杆比例，阳光化的信托公司配资逐渐走向台前。券商中国记者调查发现，不少信托公司开始公开“叫卖”二级市场信托配资业务，信托加杠杆呈现弱复苏迹象。

由此可见，A股市场政策面处于偏暖阶段，但各方都是“羞羞答答”的只做不说。监管层显然希望市场回暖，但又不能给人“政策牛市重启”的口实，“4000点是牛市的起点”这类的话柄岂能再次留下？因此，我们看到的是指标调整引发市场分歧、官方辟谣以及媒体克制的报道，我们所感受到的也只能是一种遮遮掩掩的“善意”信号。

投资者所期待的春季攻势第二阶段行情能否顺利展开？这一悬念很可能在四月中旬揭晓。此前，我们一再提示投资者密切关注可能触发行情的两大要素——中期看管理层态度，短期看量能。现在，我们已经感受了来自己监管层的“暧昧善意”——“净资产比负债指标、净资本比净资产指标下调一半”。由于这种善意是暧昧的，所以它导致了市场分歧短时间内难以弥合，在加上缺乏量能配合，这种“善意”并不能立即触发第二阶段行情。不过，这一信号的出现，至少表明了监管层希望市场稳定、回暖的态度，这为第二阶段行情的展开营造了有利氛围。同时，也让后续的政策“善意”更为值得期待。因此，在监管层未释放“明确”的“善意”信号之前，我们坚持对后市“谨慎乐观”的看法。

最后，我们还想强调监管层近期对券商的政策偏暖，而券商最新公布的业绩表现也不错，券商板块或许可借此迎来“又一春”。如果第二阶段行情能够实现，这一板块的投资机将值得关注。