汇冠股份依托和君集团资源拓展布局 向教育产业核心平台转变

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作者 中金公司 卢婷

未来战略：依托和君系资源，拓展智慧教育布局

1 汇冠股份是和君商学旗下重要的 A 股上市公司平台，未来有望承担教育资源整合、创新人才与项目孵化的核心任务

和君商学是公司的第一大股东，和君系创始人王明富是公司的实际控制人，未来有继续提升持股比例的可能性。目前和君商学持股 24.01%，市值约 18 亿元，和君商学 2015年 8月转让时的总价款约为 14亿元；若本次发行股份收购资产与募集配套资金项目完成后，和君商学的持股比例将被稀释至 20.59%，但仍保持第一大股东的地位。同时，和君商学高度认可汇冠股份选定的战略方向，长期看好公司的发展，因此若有合适的时机，和君商学会考虑采取适当的方式提升持股比例。

和君咨询+和君商学+和君资本构成和君系的庞大版图，和君已在教育领域积累了丰富的实践经验和项目资源。其中，和君咨询积累了大量教育行业的咨询客户与案例，和君商学拥有职业教育的丰富实践经验与高端人才储备，和君资本在教育领域投资中将发挥重要作用。

► 和君咨询：是亚洲最大的咨询公司之一，累计服务数千家企业和政府客户。目前，平均每个工作日签约 2~3单，全年执行管理咨询和投资银行类项目超过 500个。

► 和君商学：新三板挂牌公司，以 O2O 的方式提供产业、管理和金融等方面的培训。目前，和君商学院每年录取和培训几千个名校硕士生和博士生，形成强大的人才集群效应；和君企业总裁班、互联网和大数据 CEO班、各种高管研修班等，每年录取和培训几百个企业领导者。

► 和君资本：以 VC、 PE和 PIPE 的方式，为企业提供资金和资本运作的系统解决方案，为高净值人士或机构提供财富管理服务。累计管理基金百亿元，管理上海市政府、福建省政府、重庆市政府等多个政府引导基金和产业基金，累计投资了 100多家创新企业、拟上市企业和上市公司。

► 和君咨询在教育培训领域的客户名单：新东方、学而思、立思辰、聚成集团、北医大时代、华图教育、广东卓越、河南蓝天学校、金太阳教育、国家烟草专卖局党校、世纪东方国际语言文化学校、北京大学医学网络教育学院、北京农学院、二七蓝天科技培训学校、能量娃、冠亚少儿英语、四川阳光飞扬教育、志远 IT、学大教育、EQ 学习网、网迅家园、巨人学校、云南财经大学、金色摇篮、北京今日英才教育、北京卡尔登教育、北京医大爱思唯尔教育、郑州晨钟教育集团、内蒙古胜利教育……

和君集团希望与汇冠股份联手打造“斯坦福+硅谷”模式，和君集团将在品牌背书、人才导流以及精益管理方面对汇冠股份进行支持。 （1）汇冠股份将依托和君商学的人才资源以及友才网的人才库，成立人才发展中心，下设汇冠大学和人才发展与配臵部，聚焦于人才经营。 （2）通过资本运作方式孵化智慧教育、人工智能、VR/AR 等项目。深圳和汇启智投资管理有限公司与北京小荷翰墨投资管理有限责任公司将成为上市公司的重要资本运作平台。

2 未来的核心战略：内生+外延&横向+纵向，成为综合性教育工具与服务提供商

纵向布局——公司定位于教育工具和服务提供商，以教育信息化为切入点布局教育入口，逐步形成市场网络，再进一步投放内容、衍生运营与服务的商业模式。 （1）整合或联盟部分优质的教育信息化系统集成商，在提升公司盈利的同时获取下游客户渠道。 （2）整合或联盟部分优质的教育内容提供商，为未来在既有渠道中导入智能教育内容奠定良好基础。 （3）利用公司的区位优势及控股股东、实际控制人在人才培养、创业服务、创业投资等方面的资源积累，围绕教育装备、教育信息化、教育内容、教育场景等智能教育服务生态圈核心要素打造创业创新孵化平台。

横向布局——从教育 IT 产品端出发逐步打造教育大数据生态圈。 （1）充分挖掘在教育领域累积的用户，不断完善各类教育大数据的采集与分析，形成师生个性化的诊断与分析报告，开展面向学生个性化在线学习、连接校内教学与校外教学、连接课内教学与课外教学的教育运营服务，完成“开放式教育云”平台的建设与运营，为 K12 和职业教育提供优质的在线教育服务。 （2）在产品和服务内容方面，公司将以教育大数据与在线教育服务为目标，打通各级各类产品的信息流、数据流，汇聚学校教育与教学信息资源，形成教育大数据，为精准化、个性化的在线教育服务提供基础。

公司的信息交互业务与恒峰信息具有强烈的协同效应。 （1）汇冠股份的触摸屏、电子白板等产品已大规模应用于教育行业。双方融合后，恒峰信息可以在教育系统集成项目配套销售汇冠股份的信息交互产品。（2）从教育 IT的产业逻辑层面考量，电子白板等产品可以作为师生使用的前端设备，智慧课堂等软件系统可以作为后端数据汇集与分析的中枢，二者的结合可以覆盖课前、课中、课后等应用场景，从而便于公司获取学生的个性化大数据，开展更为深入的业务布局。

汇冠股份：全资收购恒峰信息进军教育 IT

1 业务结构：信息交互+精密制造+教育 IT

通过内生与外延，汇冠股份已形成信息交互、精密制造与教育 IT 三大业务板块。 （1）2013 年 11月，公司以 1,000 万元收购广州华欣 51%股权，强化公司在红外屏市场的地位；2016 年 6 月，公司以 4,916 万元再收购其 19.6%股权。 （2）2014 年 1 月，公司宣布以 9.844 亿元的对价收购旺鑫精密 92%股权，切入精密制造领域；2015年 11 月，公司以 4,200 万元增资获得天科精密 47.19%股权，获得军工资质，强化精密制造布局。（3）2016 年 7 月，公司宣布以 8.06 亿元对价收购恒峰信息 100%股权，依托新的第一大股东和君商学的资源，进军教育 IT领域。

历史业绩表现不佳，但随着 2015 年计提大额商誉减值准备，公司已渡过业绩波谷期。2014 年公司并购旺鑫精密后，收入规模快速增长，但盈利能力也随之下滑。由于旺鑫精密连续两年不达业绩承诺，2015 年公司确认商誉减值准备 19,340.53 万元，导致 2015年归属净利润仅为-1.11亿元。但其实自 2015年开始，公司前期收购的旺鑫精密、广州华欣等企业的业务已逐步开始放量，未来有望保持稳定增长，而公司新切入的教育 IT业务有望成为新的业绩增长点之一。

收购恒峰信息后，上市公司的净利润规模与盈利能力有望大幅提升。根据公司预测，2016~2018 年恒峰信息的毛利率分别为 36.0%/36.3%/38.1%，净利率分别为19.7%/20.3%/21.8%，盈利能力显著高于信息交互与精密制造业务。

1.1 信息交互：具备技术优势，应用场景仍在不断拓展

公司是国内红外触摸行业专利最多的厂商，未来的产品更新与应用场景拓展将为公司带来新的发展机会。截至 2015年底，公司已在红外及光学影像触摸技术方面拥有国内专利222项，其中发明专利 50项；国外专利 11项，其中发明专利 11项；同时尚有 61项发明专利处于申请阶段；控股子公司广州华欣拥有国内专利 12 项，同时尚有 17 项发明专利和 2项实用新型专利处于申请阶段。

► 红外屏：红外屏在公共空间、低温环境等条件下具备相对竞争力，因此在快递柜、充电桩、ATM 机场景中红外屏仍有较多的市场拓展空间。公司的具体战略是： （1）靠价格下浮拓展市场；（2）研发新产品；（3）适度拓展电容触摸屏产品。

► 光学屏：VR、AR可能会是公司的未来产品形态之一。光学屏产品未来将向两大场景拓展：（1）教育；（2）电视机屏幕、会议白板的可触摸化。在此基础上，公司可以通过产品推广培养用户的使用习惯，以此落地平台策略，为内容商搭建平台。

► 电子白板：公司以销售模组为主，而电子白板等直接面向终端客户的集成硬件产品会占用公司较多的现金流，所以目前仍暂未大规模生产与推广。

广州华欣是公司信息交互板块的盈利主体，龙头地位保障强议价能力，净利润有望保持30%左右的复合增速。广州华欣主要研发与销售 31.5 寸以上红外触摸屏，已大量应用于智能教育装备领域，客户主要包括希沃、创维、长虹、海信、创凯等。公司的产品成本比国外企业更低，同时销售单价比国内同行业竞争对手高出 10~20%。

► 竞争格局：与普罗米修斯（网龙投资） 、斯玛特等竞争对手相比，广州华欣依靠国家教育信息化战略等利好政策，以及市场地位的优势，实现规模经济下的“赢者通吃”。

► 业绩表现：广州华欣保持着良好的盈利和成长能力。2016 年 1~9 月广州华欣实现净利润 4,652.45 万元，同比增长 69.85%；2014~2015 年广州华欣分别实现净利润1,966.59 万元、4,068.66 万元。

1.2 精密制造：旺鑫精密稳定发展，军工资质有望为公司业务带来成长潜力

旺鑫精密已逐步走出低谷，依托下游客户拓展与金属 CNC 加工比重提升，保持良好的市场竞争力。2014~2015 年旺鑫精密分别实现净利润 5,080.50 万元与 8,327.68 万元，低于 9,500 万元与 11,500 万元的承诺净利润，导致公司 2015 年确认商誉减值准备19,340.53 万元，这主要是由于手机等智能终端增速放缓，同时公司原有的塑料型结构件产品与市场需求不符。今年，随着公司金属 CNC 加工业务比重的扩大，以及对下游客户的积极拓展，旺鑫精密 1~9月实现净利润 8,188.29 万元，同比增长 46.44%，尽管可能仍无法完成 2016年 1.4亿元的业绩承诺，但实现了业绩的复苏，同时可以不必再计提商誉减值准备。

► 提升优质客户销售额占比，加速导入新客户。旺鑫精密的主要下游客户包括华为、HTC、联想、摩托罗拉、华贝、中诺、闻泰、华勤、龙旗等市场出货量排名前列的智能手机品牌/ODM 厂商。今年，旺鑫精密加强了华为、HTC、联想/摩托罗拉、中诺等重点优质客户的服务力度，同时成功导入乐视等新客户。

► 梳理产业结构，扩大金属业务比重。 （1）旺鑫精密设立了专门的工程技术中心、模具设计和研发中心；旺鑫精密拥有平湖、龙岗、塘厦三大生产基地。 （2）今年公司的东莞分公司五金事业部已承接多个五金项目，客户包括华为、中兴、联想、乐视、海信等。

旺鑫精密已成为天科精密第一大股东，军工资质有望为公司带来新的业绩增长点。天科精密是中航国际航空零件制造企业联盟首批 19家加盟企业，主要从事航空航天零部件产品精加工（其中军品占比约 70%、民品占比约 30%），产品应用于军用飞机、客货机及国内支线飞机（ARJ 项目）、导弹等，主要客户包括西南技术物理研究所（209 所）、成都飞机工业（集团）有限责任公司、中航成飞民用飞机有限责任公司、四川聚能核技术工程有限责任公司、西安航天发动机厂等。天科精密拥有军工二级保密资格、四证齐全，未来有望通过与旺鑫精密的融合，在业绩承诺基础上实现更快速的增长。

1.3 教育 IT：全资收购恒峰信息，迈出教育 IT 布局的重要一步

收购恒峰信息事项已获证监会审核通过，汇冠股份切入中小学与职业学校的信息化解决方案领域。公司以 8.12亿元收购恒峰信息 100%股权，其中，70%以发行股份支付（发行价格 29.5 元/股） ，30%现金支付。同时，以询价方式募集配套资金 5.17 亿元，其中2.67 亿元用于支付现金对价和相关费用，2.5 亿元用于智慧教育云计算数据中心建设与运营。恒峰信息作为一家长期主要为中小学、职业学校及各级教育管理部门等各类教育机构提供教育信息化解决方案、教育软件服务提供商，目前已经累计服务基础教育学校2,300 余所，年覆盖学生 250 万人左右，累计服务职业教育院校 110 余所，年覆盖学生130万人以上。

2015~2016 年恒峰信息的业绩全面爆发。一方面，恒峰信息的合同额快速增长，优质系统集成项目增多，使 2015 年与 2016 年前三季度营业收入分别同比增长 53.27%和85.03%。另一方面，随着公司软件产品销售收入占比的提升，公司的盈利能力也逐步提升，目前净利率已稳定在 17%左右，2016 年前三季度净利润达到 3,011 万元，同比增长139.32%，完成业绩承诺的概率较大。

2 公司治理：理顺管理结构，激励员工

划分业务板块，完善员工持股。根据实际业务情况，公司计划由北京汇冠承接母公司的红外业务，北京科加承接母公司的光学业务，从而理顺子公司的职能，形成北京汇冠+北京科加+广州华欣+旺鑫精密+恒峰信息的业务集群。在此基础上，公司积极推进信息交互板块的利润分享、人才持股等事项，计划在北京汇冠、北京科加中实现一定比例的员工持股，激发触摸屏的技术创新与产品落地。

面向核心员工施行股权激励计划，完善公司治理。2016 年 11 月 11 日，公司发布 2016年股票期权激励计划，拟向 20名公司中高层管理人员和核心技术（业务）人员授予 112.5万份股票期权，占股本总额的 0.51%，行权价格为 31.91 元。

► 首次授予 90.5万份，授予财务总监以及 4名中层管理人员、15 名核心技术（业务）人员；预留期权 22万份。

► 业绩目标可实现性较高。业绩考核目标为 2016~2018 年扣非归属净利润（未扣除激励成本前）分别不低于 1.1、1.76 和 2.64 亿元。

► 授予成本较低。若 2016 年 12 月初授权，那么首次授予的期权总成本为 616.46 万元，2016~2019 年将分别摊销 25.09、294.34、209.03 和 85.99 万元。

恒峰信息：业务区域不断拓展，产品进一步深化

1 教育信息化市场庞大且格局分散，恒峰信息有望依托在广东省的优秀实践实现快速市场拓展

《教育信息化“十三五”规划》、《2016 年教育信息化工作要点》等政策推进教育信息化事业快速发展，我国教育信息化市场规模超过 2,000 亿元。我国明确提出国家财政性教育经费支出要达到国内生产总值 4%，同时教育信息化经费在各级政府教育经费中的比例不低于 8%。目前，国家财政性教育经费占 GDP 比例约为 4.15%，按此计算，2015年我国教育信息化规模将在 2,246 亿元左右（不考虑民间投资） 。若考虑在线教育，根据艾瑞咨询，预计 2018 年国内在线教育市场规模将达到 2,046.1 亿元。从增长空间来看，2012~2015 年，我国信息服务业和教育行业的固定资产投资平均增速分别为 30.80%和19.65%，高于全行业固定资产投资平均增速；在线教育方面，中小学在线教育市场规模将保持 30%以上的增速。

广东省教育信息化工作推进迅速，年资金投入达 140亿元，增速超过 10%。跟据 2016年 4月召开的广东省基础教育信息化应用现场会披露，广东省计划到 2018年要率先基本实现教育现代化，到 2020 年建设 100 所智慧校园和 300个“未来教室”，培育 500个智慧教育示范项目。随着“三通两平台”硬件建设的基本完成，未来教育应用、在线教育服务、智慧课堂等软件投入将会增加。

区域发展不平衡与应用软件渗透率较低为教育信息化企业发展提供广阔的市场机会。 （1）与经济发展水平类似，我国教育信息化发展也存在省市间的差异，如发展水平较高的广东省可以占到全国投入总额的 6.23%。（2）“三通两平台”体系下，以“校校通”代表的硬件集成建设日臻完善，而“班班通”与“人人通”中的软件部分市场渗透率仍较低。综合来看，相对落后地区的硬件集成领域仍有较大市场空间，教育信息化应用软件将在发达地区率先快速发展。

► 各省市的教育信息化发展不平衡：这不仅体现在不同省份，也体现在省内的不同区域。以广东省为例——截至 2015 年 7 月初，广东省内只有广州、深圳、珠海、佛山、汕尾、中山 6个地市及顺德区多媒体教室比例达到 90%以上，另有江门、东莞、惠州 3地的比例在 50~80%之间，另有 10个地市比例都低于 20%，甚至有 6个地市不足 10%。

► “个性化学习”概念下的技术与软件产品实际应用仍很少。根据《广东省教育信息化发展报告 2015》的统计，尽管“教育信息化应用”在备课和上课环节中使用的占比分别达到 76.54%和 88.11%，但翻转课堂、云平台、大数据和学习分析技术等创新产品的普及率均不到 10%。

恒峰信息是广东省教育信息化领域的龙头企业之一，公司有望依靠丰富的产品实现“降维打击”，在稳固原有客户的基础上不断扩大市场，提升集中度。教育信息化行业具有较强的地域化特征，一方面是由于本地企业往往具备资源、渠道、社会关系等优势，较高的转换成本让教育信息化解决方案供应商拥有天然的客户粘性，外来企业很难打破学校原有的业务合作关系；另一方面，教育信息化的建设一般都需要垫资，未上市、缺乏足够融资渠道的企业受制于资金难以快速扩大业务规模。因此，行业内尚未出现营销网络覆盖全国的垄断型企业，行业集中度较低、竞争相对分散。恒峰信息在全国范围内的竞争对手主要包括科大讯飞、立思辰、拓维信息等，在广东省内的竞争对手包括广州联奕、广州联汛等。尽管公司占广东省教育信息化市场的份额仅略高于 1%，但产品与资本优势有望帮助公司完成快速的客户拓展，从小规模起步实现规模化。

2 产品深化：软件产品占比逐步提升，产品设计思路逐步由 2B向 2C转变

恒峰信息的教育 IT业务集中在“三通两平台”领域，拳头产品是以智慧课堂为代表的“人人通”。公司的产品战略是自上而下——区域→校园→教学，逐步细化应用场景，最终解决个性化教学与学习的问题。目前公司的产品体系主要包含区域智慧教育解决方案、智慧校园解决方案、智慧教学系统等。公司正在沿两个方向拓展： （1）开发针对教学过程和个性化学习的教育软件。开发构建学科工具平台、网络协同教研平台、慕课与微课应用平台、翻转课堂教学平台等智慧教育应用系统，为 K12 教育、职业教育提供教育信息化服务，同时为职业院校实训室提供综合解决方案。 （2）在线教育服务，已在内部测试在线学习平台，但尚未正式投入运营，也未产生收入。

技术再突破，紧抓教育大数据的主线，关注虚拟仿真、教育内容等新方向。 （1）教育信息化的集成创新，重点研究云计算、大数据存管、物联网、语义网络、虚拟仿真等教育赋能技术，与高校科研机构合作，以科技专项计划为依托。（2）信息化教学系统与产品研发，研发面向未来的智慧教室、智慧校园、教育资源云存储、教育功能云服务、智能书包等先进教学系统与产品，研发优质数字教育资源。（3）基于教育大数据驱动的区域教育教学质量监测，提供学生学业诊断、教师教育技术能力测评、综合素质评价等服务和示范应用。（4）教育大数据的关键技术研发，包括教育数据挖掘和学习分析。学习分析需突破的关键技术包括：学习分析服务（包括开放数据集服务）框架、分析方法、工具与可视化工具领域。 （5）教育内容方面，公司将依托原有的光学事业部等进行研发，做类似 VR/AR 的沉浸式内容。

智慧教育云计算数据中心建设与运营项目将落地，进一步丰富公司的产品层次，为前端软件提供支撑。项目建成后，将为教育用户提供各种教育教学支撑平台及在线教育运营服务。

► 项目的具体内容：云数据中心的基础设施建设、教育大数据分析与挖掘平台、慕课教学平台、智慧课堂云平台、智慧教学资源云平台、智慧教育 U+平台、学科质量分析监控平台等教育应用系统的研发和建设，教育资源设计与开发，及其教育应用系统运营服务。

► 项目的运营收益情况：需要 3 年建设期，预计该项目 2017 年即可产生业务收入。预计该项目2016~2018年将分别实现净利润0万元、 -489.08万元及452.72万元。最终建成达产后，年均营收达到 9,678.67 万元，净利润将达到 3,665.05 万元，税后内部收益率为 13.40%。

3 区域拓展：从广东省出发，向多个目标省份拓展，市场空间接近 500亿元

恒峰信息在广东省内仍有较大的拓展空间， 上市后有望依托品牌效应进一步扩大市占率。恒峰信息的收入和利润主要来源于广东省，这部分收入在 2014~2015 年的占比分别达到93.32%和 96.68%。 （1）据不完全统计，2015 年广州市合计有 970 个信息化项目公告了中标结果，涉及合同金额 22.82 亿元，其中教育信息化项目 252个，涉及合同金额 5.59亿元。虽然恒峰信息已在广州市有较大比例收入规模，但由于广州市的市场容量较大，恒峰信息的市场份额仍有进一步提升的空间。 （2）在广东省其他地区，恒峰信息已长期跟踪东莞、揭阳、佛山等市场的相关教育项目，这些潜在项目的合同金额预计在 7.5 亿元左右（含 PPP 项目），将有助于 2017 年以后的收入兑现。

广东省外的市场推广策略：在核心业务区域直销；与本地化企业进行战略或资本合作，依托渠道销售软件。目标省份的市场空间接近 500 亿元。从 2016 年开始，恒峰信息筹划省外布局，以“智慧课堂”产品为突破口，计划陆续在内蒙古、广西、海南、贵州、湖南、湖北、江西、河南 8 省开设办事处，配合所在地代理商销售软件产品。这 8 个省份共计有小学和初中学校 77,349 所，学生 4,020 万人；按照每个学校一年投入 60 万元计算，市场空间高达 464 亿元。公司的战略布局重点区域是广东、河南、浙江、四川 4个省份，因为这些省份的人口基数大、区域辐射能力强。在经济较发达的省份，公司也会考虑跨省教育信息化 PPP项目。

首次覆盖给予推荐评级

1 盈利预测

收购恒峰信息完成后，预计 2016~2018 年公司业绩将保持稳定快速增长。 （1）预计2016~2018 年汇冠股份营业收入将分别达到 18.54/23.03/25.70 亿元，同比分别增长13.33%/24.22%/11.60%；预计归属净利润将分别达到 1.34/2.30/2.76 亿元，同比分别增长 220.57%/71.45%/19.80%。（2）根据恒峰信息的业绩承诺，2016~2018 年的扣非归属净利润（扣减基于“智慧教育云计算数据中心建设与运营”所产生的一切损益）分别为 5,200 万元、6,500 万元和 8,100 万元。其中，恒峰信息 2016年的业绩承诺已具备充分的可实现性：

► 前三季度已实现净利润 3,010.59 万元。恒峰信息 2016 年 1~9 月已实现收入13,816.24 万元，同比增长 85.03%；净利润 3,010.59 万元，同比增长 139.32%。而第四季度是公司确认收入和利润的高峰期，恒峰信息过去 3 年第四季度的收入和净利润占比都在 50%左右。

► 截至 2016 年 9 月末，恒峰信息尚未确认收入的中标订单约 3,456 万元，可在年底前验收完成确认收入 3,200 万元，实现净利润 600万元左右。另外，截止 2016 年9 月末，恒峰信息尚有已提交申请但尚未下发的软件增值税退税可增加净利润约180 万元。

► 截至 2016年 9月末，恒峰信息持续深入跟踪的目标订单约 3.9 亿元。由于这些订单大部分跟踪时间都在半年以上，个别有一年以上，而且项目以软件为主，安装相对简单，施工周期不长，所以按照 50%保守估计将增加收入 1亿元左右，参照前三季度的净利率水平将可以增加净利润 2,000万元左右。

预计精密器件、信息交互业务与行业规模基本保持同步增长，恒峰信息依托“三通两平台”业务拓展完成业绩承诺、实现快速增长。 （1）2011~2015 年全球红外屏与光学屏的复合增速分别为 17.33%与 32.49%，2015 年 IWB 销量同比增长 12.9%，基于此我们对信息交互业务保守地给予 10%的收入增速。（2）2016 年上半年中国智能手机出货量同比增长 11.22%，且精密制造行业市场竞争格局稳定，基于此我们对精密器件业务保守地给予 10%的收入增速。（3）由于恒峰信息有望在产品深化、区域拓展方面实现突破，预期恒峰信息系统集成收入继续稳定增长，软件销售高速突破，2018年的整体业务稳定增速在 20%左右。

关键假设如下：

► 预计 2016年末完成收购，2017年恒峰信息可全年并表；2017年 1季度公司完成相应的发行股票事宜。假设募集配套资金的发行价格为 30元/股，发行 0.17亿股，完成募集 5.17亿元的额度。

► 随着恒峰信息的注入以及软件销售占比的提升，未来三年毛利率分别为23.0%/24.3%/24.7%。

► 信息交互与精密器件业务均可保持稳定增长，公司期间费用率呈小幅下滑趋势。

► 公司不会再次计提大额商誉减值准备。

2 估值分析

首次覆盖给予推荐评级，目标价 40.7元。2016~2018 年，预测汇冠股份的全面摊薄 EPS分别为 0.48/0.90/1.07 元。我们采取分部估值的方法对汇冠股份进行估值：（1）考虑到公司信息交互与教育 IT业务的强烈协同性，我们根据立思辰、拓维信息、全通教育、方直科技等可比公司的 P/E，给予这部分业务 2017年预期 P/E 55倍；（2）根据劲胜精密、长盈精密、硕贝德等可比公司，给予精密制造业务 2017 年预期 P/E 35倍。综合来看，给予公司目标价 40.7元，给予推荐评级。

风险提示

信息交互与精密制造业务大幅下滑；

教育 IT区域拓展受阻；

外延拓展不及预期。（完）

股市有风险，投资需谨慎。本文仅供受众参考，不代表任何投资建议，任何参考本文所作的投资决策皆为受众自行独立作出，造成的经济、财务或其他风险均由受众自担。

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