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民生新三板-扬帆再起航,细数新三板P2P七小花

【民生新三板】互联网金融系列之二:扬帆再起航,细数新三板P2P七小花

民生新三板研究中心 管清友、张媛、伍艳艳、田铭、乔誌东

目前,在新三板挂牌公司中,企业本身或子公司为网络借贷平台(均为P2P平台)的企业主要有七家,均为2015年以来曲线挂牌企业。结合新三板涉足P2P平台的股东背景、交易规模和参与人数、标的特征、经营模式、风险水平等方面因素,以及第三方网贷行业研究机构对P2P平台的分析评价,我们建议重点关注:

九信资产:背靠九鼎强大背景,拟定增300亿打造互联网综合资产管理平台。

嘉网股份:旗下安心贷运营稳健,深耕房地产抵押借款细分领域。

1、P2P网贷——互联网金融的本源和基石

互联网金融的本质在于通过互联网技术和互联网精神实现金融活动的去中介化,进而促成市场信息不对称程度和交易成本的降低。以P2P为代表的各类互联网融资平台,正是基于开放、共享、去中心化、平等、透明的互联网精神,借助信息数字化技术、计算能力提升和网络通讯技术等方面的发展,创新性地满足资金供需双方的投融资需求,是互联网金融的本源和基石。

1.1 P2P网贷产业链构成

P2P(Peer to Peer)网贷是一种点对点的提供贷款平台服务的互联网融资模式,根据2015年十部委出台《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》,P2P网络借贷(个体网络借贷)被定义为“个体和个体之间通过互联网平台实现的直接借贷”,同时认定在个体网络借贷平台上发生的直接借贷行为属于民间借贷范畴。

P2P网贷的典型模式是网络信贷公司提供平台,借款者自行发布借款信息,借出者根据借款人发布的信息,自行决定借出金额,借贷双方自由协商订立合同,网贷公司通过收取中介服务费作为收益。随着行业发展和运营模式的创新,一些平台将垫付、风险备用金、第三方担保等引入P2P,这样网络借贷平台实际上从信息中介变成了信用中介,需要担负起包括线下对借款人进行尽职调查、扣押借款人一定的保证金、引入担保机构等职责。

在P2P网贷行业产业链上,最核心的就是作为借贷双方中介的网络借贷平台,它沟通了作为借贷资金方的投资人和资产方的借款人。此外在存在担保的网贷模式中担保机构将向投资人提供保证,第三方征信机构将负责对借款人进行尽职调查和信用评级,第三方支付机构则负责资金的结算和安全。

1.2 P2P网贷发展特点

借贷双方来源广泛分散

P2P网络借贷的借贷双方呈现的是散点网络状的多对多形式,针对非特定主体,客户极其分散和广泛。每一笔贷款中可以有多个投资者,每个投资者可以投资多笔贷款。这使得具体形式上更加分散,参与群体上也更加广泛。

交易方式的灵活

借贷双方的借款金额、利率可根据不同客户的需要进行选择。并且P2P网贷业务往往淡化繁琐的层层审批模式。在信用合格的情况下,手续简单直接,高效率满足借款者的资金需求。

借款流程透明

通过P2P网贷平台的信息中介作用,投资人与借款人直接签署个人间的借贷合同,一对一地互相了解对方的身份信息、信用信息。同时,投资人可以及时获知借款人的还款进度,使得整个借款流程更为透明。

投资和借贷门槛均较低

P2P网贷平台的投资门槛一般比较灵活,根据p2p平台的不同而不同,有只需要10元就能够起投,一般在100-10000元之间,相较银行理财产品、信托等门槛均要低。P2P网贷借款人一般以个人为主,额度通常比较小,信用模式的借款不要求抵押,在获得信贷的难度上较银行等传统金融低。

风险性和收益率均较高

P2P网贷的借款人,由于借款金额较小,缺乏有效的担保和抵押,或对贷款产品的需求特征个性化,因此愿意承担相较传统融资方式更高的利率。但是与此同时,P2P网贷平台和投资者仅靠网络信息的汇总分析对客户信息真实性和还款能力进行审核,对借款人的信用状况掌握不及传统金融机构,因此在获得高收益的同时也必然需要承担较高的投资风险。

2中国P2P发展历程和现状

2.1中国P2P行业发展历程

2.2.1 中国P2P行业发展历史梳理

初创发展期(2007年—2012年)

2007年国内首家P2P网络借贷平台——拍拍贷在上海成立,同期还有宜信、人人贷等平台相继出现。网络借贷平台初始发展期,绝大部分从业人员缺乏民间借贷和金融风控经验,因此主要以信用借款为主。但由于我国的公民信用体系并不健全,平台与平台之间缺乏联系和沟通,随之出现了一名借款人在多家网络借款平台同时进行信用借贷的问题。受此影响,各个网络借贷平台于2011年底开始收缩借款人授信额度,很多平台借款人因此不能及时还款,造成了借款人集中违约。

快速扩张期(2012年—2013年)

随着民间借贷的逐步繁荣,一些具有民间线下放贷经验的创业者开始开设P2P网络借贷平台,国内P2P行业开始出现快速扩张。这一阶段的P2P平台吸取了信用贷款平台的经验教训,主要采取线上融资线下放贷的模式,以寻找本地借款人为主,对借款人实地进行有关资金用途、还款来源以及抵押物等方面的考察,有效降低了借款风险,这个阶段的P2P网络借贷平台业务基本真实,但有个别平台也发生了挤兑倒闭的现象。

风险爆发期(2013年—2014年)

由于2013年国内各大银行开始收紧信贷,很多不能从银行贷款的企业或者在民间有高额高利贷借款的投机者开始涌入P2P行业,通过网络融资后偿还银行贷款、民间高利贷或者投资自营项目。这一阶段网络借贷系统模板的开发也更加成熟,并且开始以月息4%左右的高利吸引投资人。由于自身融资的高息加剧了平台本身的风险,再加上缺少必要的监管和法规约束,一些网络借贷平台集中爆发了提现危机,严重的甚至面临倒闭,给正常的金融秩序带来不利影响。

政策调整期(2014年至今)

这一阶段,国家表明了鼓励互联网金融创新的态度,并在政策上对P2P网络借贷平台给予了大力支持。相当多实体企业和传统金融企业通过参股或直接出资设立形式进入互联网金融领域,而包括国资、PE等特殊股东背景的平台也纷纷出现。

2.2.2 中国P2P行业发展周期定位

从互联网行业各细分领域发展走向来看,一般都会经历自由探索、行业整合、规范发展,市场成熟四个阶段。随着2013年以来行业的爆发式增长和问题的逐步出现,以及互联网金融,特别是P2P行业的监管细则即将出台,目前中国P2P正处于由自由探索走向行业整合的关键性时期。

2.2中国P2P行业发展现状

2.2.1 P2P行业发展迅速,投资人气不断提升

自2010年以来,特别是2013年以后,P2P网贷行业进入了大规模爆发性增长期。根据网贷之家的数据显示,包括行业规模、平台数量、投资人气等在内的多方面数据均出现了快速的增加。

贷款余额方面,截至2015年11月,中国P2P网贷行业贷款余额已增至4005亿元,达到2014年末的3.86倍。

成交量方面, 2015年11月中国P2P网贷行业月成交量达到了1331.24亿元,环比上升11.26%,1-11月累计成交量达到8485亿元,是去年全年的3.35倍,年成交量有望突破万亿大关。

平台数量方面,进入2015年后,平台数量月平均增长100家以上,截至2015年11月底正常运营平台为2612家,累计问题平台达到1078家,P2P网贷行业累计平台数量达到3598家(含问题平台)。

网贷人气方面,截至2015年11月,网贷行业投资人数与借款人数分别达到300万人和72万人,较2014年末分别增长158.62%和14%。投资者数量的持续快速增加反应了P2P作为一种投资理财渠道接受普及程度。

3.2.2 P2P以短期借贷为主,收益率不断下降

从P2P行业平均借款期限来看,近年来基本保持稳定,基本在6-7个月徘徊。根据网贷之家的数据显示,网贷行业平均借款期限为6.91个月。相较于传统金融机构,P2P网贷仍然以短期借贷为主,主要原因可能是监管层对于行业短期民间借贷的属性尚未改变,同时借款人无法承担长时间高息和出借人偏好高流动性标的等双重原因。当然,这也与传统金融机构较长期限的贷款形成了良好的互补。

从P2P综合收益率来看,2015年11月网贷综合收益率为12.25%,远高于银行理财产品和“余额宝”等互联网货币基金产品,对于投资者具有较强的吸引力。不过通过纵向比较,可以看到近年来P2P行业整体收益率水平处于不断下滑的态势,主要可能由两方面原因造成:一是货币政策的宽松,整个行业资金面相对宽裕,社会整体利率水平均处于下降趋势;二是随着行业监管的顶层设计即将出台,为了规避政策、法律方面的风险,P2P网贷平台纷纷调低利率至合理区间,加之问题平台曝光的增多,风险偏好低的投资者将资金转移至拥有更好安全性但较低收益率的平台。

3.2.3 市场份额分散,平台背景呈现多元化

目前我国P2P网贷行业格局仍呈现碎片化特征,参与市场竞争的平台数量众多,行业巨头尚未出现。根据易观咨询的监测数据,目前排名靠前的平台份额占比均低于10%,龙头平台虽然建立起了一定先行优势,但优势并不明显。(其中排名第一的红岭创投存在较多的网贷黄牛,通过发布净值标的方式使成交量异常过大)。

从股东背景看,目前民营系平台仍占据绝对主流,不过随着P2P的快速发展,包括银行、国资、上市公司、风投资本等开始青睐网贷行业,通过自主设立、收购等多种形式加速加入行业。

3.2.4 先行者叩开资本市场大门

2015年12月18日,宜信旗下P2P公司——宜人贷在纽交所上市,成为中国P2P平台独立海外上市第一股。宜人贷IPO定价为每股10美元,发行750万股美国存托股票。上市首日收于9.10美元,总市值达到5.32亿美元。

A股市场目前尚没有单独上市的P2P平台,不过有近70家上市公司分别采取了自建平台、收购控股、参股、间接关联等形式涉足P2P行业。

受制于监管政策的不明朗,目前新三板也没有直接挂牌的P2P平台,但是有7家挂牌公司涉足P2P概念,均为2015年通过收购或参股等形式曲线登陆。

3、海外P2P行业发展借鉴

2005 年,在英国成立了全球第一家 P2P 网贷平台—— Zopa,随后世界各国各类 P2P纷纷出现,美国第一家 P2P网络平台 Prosper 于 2006 年 2 月成立,紧接着 2007 年 Lending club 成立,特别是 2008 年以后,金融危机的产生和 Web2.0 的发展,再加上行业监管的明朗,整个行业得以迅速发展。

3.1 海外P2P发展现状

3.1.1 中美英是世界前三大P2P市场

根据2014年的交易量数据,中国、美国、英国为全球三大P2P借贷市场,其中2014年中国行业成交量为2528亿元,英国为153亿元,美国超过366亿元(只计算Lending Club和Prosper,二者占了美国P2P借贷市场的绝大部分。

3.1.2行业格局:寡头垄断初步形成

从国际经验看,经过行业产生之初的野蛮生长后,美国P2P市场已经形成了Lending Club和Prosper的双寡头垄断格局,而英国目前也主要由三家企业占据市场大部分份额。

以美国为例,2006 年 2月,美国首家 P2P 借贷网站 Prosper 开始运营; 2007 年 5 月) Lending Club 成立。目前二者合计市场份额达到96%。

3.2 海外代表性企业——Lending Club

Lending Club 于 2007 年成立于美国旧金山,是全球第一个上市的P2P平台,它的纯线上的模式,并通过自有风控体系,针对不同借款人的风险等级制定不同的利率,形成了对风险的有效识别。同时 Lending club 是首家于美国证券交易委员会(SEC)注册的 P2P 网贷平台。

3.2.1 业务模式

目前LC的主营业务主要分为两部分:

借贷业务:主要是通过与 Webbank 合作,提供针对个人和小企业的小额贷款,个人贷款从 1000 美元到 35000 美元,小企业贷款从 15000美元到 100000 美元。同时, 通过其收购的 Spring Stone 公司也介入了教育和医疗信贷;

投资业务:主要是向公众销售基于信贷产品的资产证券化票据,同时通过成立信托基金 LCA 的方式,向合格投资者销售基于平台上信贷产品的债权凭证,另外向独立的第三方投资者销售大宗贷款。

3.2.2 盈利模式

目前LC的主要盈利来源分为三部分

贷款交易费:向借款人一次性收取,根据风险等级从1.1%-5%不等;

销售服务费:在每次支付本金及利息时向投资人收取,费率1%;

基金管理费:对投资其信托基金的投资人收取管理费,一般为 0.7%-1.25%。

3.2.3 经营和财务数据

自2014年上市以来,Lending Club借款发放总额和营业收入一直保持持续增长,截至 2015年前三季度,借款总额为56.82亿元,同比增长95.19%,营业总收入为2.94亿元,同比增长105.88%。主要利润方面,公司自上市以来一直处于净亏损状态,不过2015年第三季度首次实现单季盈利。

3.2.4 市场估值

在招股上市之前,Lending Club曾进行多轮融资,上市前最后一轮融资公司估值达到近37 亿美元。

2014年8月27日, Lending Club正式向SEC提交了招股文件,计划发行 5770 万股普通股(不考虑超额发行),发行价定在了 12-14美元/股,此后,发行价多次上调,最终定为15美元,估值达到54亿美元。

2014年12月12日 Lending Club 挂牌上市,首日收盘价达 23.43 美元,较发行价上涨56.20%,市值达到 85 亿美元。不过由于受到2014年报和2015半年报亏损的影响,其市值不断缩水,截至2015年12月17日,其收盘价为12.16美元,市值为45.9亿元。

3.3 海外P2P发展特点及与中国差异

3.3.1 行业监管

首先从监管层面看,目前美国P2P已经纳入SEC的监管范畴,而中国目前主要由银监会负责代管,但尚未出台相关监管细则。

3.1.2 征信体系

美国P2P行业的发展很大程度上依赖于本国健全的征信体系作为基础,而中国目前尚缺乏相应的基础配套,行业尚未接入央行的征信体系,主要依赖于民间企业自发的征信体系。

3.1.3风控方式

目前海外P2P主要平台基本上采取的是传统的纯线上信用借款模式。而中国主要平台目前基本上采取线上线下相结合的方式进行,在风控上有信用模式、担保模式、风险准备金模式、债权转让模式等多种形式。

3.1.4 风险承担

由于目前海外P2P平台多采用信用借款方式,平台主要充当信息中介的作用,因此在发生违约时基本上不承担风险和偿付责任。中国P2P平台除拍拍贷等少数平台是信用借款之外,其他绝大多数是各种复合模式,实际充当了信息中介和信用中介的双重作用,在违约发生时一定程度会承担风险。

3.1.5 客户特点

目前海外P2P市场客户主要以相对成熟的投资者为主。而中国P2P客户投资理念尚不够成熟,通常过度追求高收益,同时又习惯于刚性兑付。

3.1.6 市场格局

海外P2P市场目前已经基本结束了早期激烈竞争的市场格局,美国基本上实现了Lending Club和Prosper的双寡头格局,而英国也以三家主要公司占据了市场大部分份额。而中国P2P行业目前市场竞争还较为激烈,平台数量较多,龙头市场份额均未超过10%。

4、新三板P2P概念公司梳理

4.1 新三板P2P挂牌公司总览

目前,在新三板挂牌公司中,企业本身或子公司为网络借贷平台(均为P2P平台)的企业主要有七家,均为2015年以来曲线挂牌企业。

4.2新三板P2P平台比较

4.2.1 交易规模与参与人数比较

从新三板涉及P2P平台的交易规模数据看, PPmoney在交易量和贷款余额规模方面均较大,在整个行业中排名也位列前十,而其他平台则基本都属于中小型平台(其中金蛋理财和钱呗多由于成立时间较晚,信息披露少,暂无可比口径的相关数据)。

从投资和借款人数来看,PPmoney依然相对较大,其他平台则相对较小,这与交易规模数据所反映的情况基本符合。值得注意的是,温商贷借款人数明显小于其他平台,显示其平均借款数额较大,风险可能较为集中。

4.2.2 标的数据比较

从标的期限分布看, PPmoney几乎全部为3个月短期标的,其他三家平台则在各期限均有分布,其中九信金融也以3月标较多,安心贷和温商贷则有较多6个月以上长期标的,主要原因是其房地产抵押类型借款加多。。

从标的金额看,安心贷和PPmoney以流动性较好的小额标的为主,投资风险相对较为分散,而九信金融和温商贷则有较多10万以上的大额标的,一定程度提升了投资门槛,流动性相对较差。

从收益率水平看,各平台综合收益率在2015年内均呈现逐步下降的趋势,这与行业整体收益率水平变动趋势基本吻合。其中安心贷和温商贷收益率水平高于行业平均水平,对投资人吸引力相对较强,同时也与其标的期限较长有关;PPmoney由于平台规模较大且短标较多,因此收益率水平较低;而九信金融收益率水平显著低于行业平均水平,原因可能与其较强的股东背景以及九鼎承诺担保有关。

4.2.3 经营模式比较

新三板涉及的7家P2P平台均不属于传统意义的纯线上信用借款平台,在借款来源和风控审核基本上都采用了线上线下相结合方式,资产端属于P2N类型,通常有抵押担保或第三方担保

4.2.4 风险比较

通过对新三板有可比口径数据的3家平台和3家主流平台陆金所、人人贷和拍拍贷的对比,可以发现PPMney资金杠杆相对较高,可能存在风险隐患,温商贷和安心贷则基本处于正常水平。

根据国家金融与发展实验室(中国社会科学院)网贷评价课题组发布的《中国网络借贷平台风险评级与分析(2015年上半年)报告》显示,目前新三板涉及平台共有三家被收录,其中安心贷排名为第15,PPmoney排名为第17,温商贷排名为第62。

4.3新三板P2P平台综合评价

结合新三板涉足P2P平台的股东背景、交易规模和参与人数、标的特征、经营模式、风险水平等方面因素,结合第三方网贷行业研究机构对P2P平台的分析评价,我们对新三板P2P平台中的4家做出简要的综合评价,其中三星为满分:

5、行业展望和机会挖掘

经过2013年以来的爆发式增长,中国P2P行业正经历从初期探索走向行业整合,激烈的市场竞争和监管细则出台必将使得粗放式增长告一段落。但是,中国P2P市场空间远大于欧美等国,虽然新三板P2P公司和行业领先企业尚存在一定差距,但如果能够抓住未来发展潮流,深耕垂直领域,仍有望伴随中国P2P网贷行业扬帆起航。

5.1龙头企业——有望转型为综合金融理财平台

基于P2P行业竞争日趋激烈的现实和监管风险规避的考虑,部分先行者已经走出转型脚步:2015年3月,陆金所将把自营P2P项目整合至平安普惠,欲转型为“理财产品超市”+“资产交易平台”;10月,人人贷推出新域名WE.COM,正式上线基金销售,标志着其由单一的P2P平台向多元化、全方位的财富管理平台过渡。

随着大资管时代的风声趋劲,行业领先P2P平台转型为互联网综合理财和金融信息服务平台或成为必由之路。在这一过程中,原有市场份额占比较大的平台,由于拥有较大的客户群体和较强的客户粘性,将占据先发优势;而一些股东背景强大的平台,则可借助股东方品牌、风控和项目资源方面的巨大优势,成为传统金融机构和知名企业布局互联网产业链的重要一环。

5.2小型平台——深挖细分领域是突围良方

对于多数相对缺乏基础或初创的民营中小型平台,难以直接在各方面同大型平台展开全面竞争,所以未来应力图发挥比较优势,力求在垂直领域范围内成为龙头。而后者更适合于新三板P2P平台。

由于未来随着宏观经济产业升级过程加快,各种面向耐用消费领域和供应链金融领域拥有较大发展空间,而新三板中深耕上述两个领域,拥有较好项目资源和风险控制经验的平台有望实现“弯道超车”。

5.3监管变数——P2P监管细则或将近期出台

随着十部委《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》的出炉,P2P的行业地位和属性得以定调,而相关监管细则也有望于明年正式出台。根据新闻媒体报道有关情况,未来监管细则可能包括以下要点:

实行负面清单制,包括:不得进行自融自保;不得直接或间接归集资金;不得承诺保本保息;不得向非实名用户推介项目;不得进行虚假宣传;不得发放贷款;不得将融资项目的期限进行拆分;不得销售理财、资管、基金、保险或信托产品;不得从事股权众筹等业务,不得进行股票配资业务等。

遵循“谁审批、谁监管”的原则由地方金融办负责风险防范与处置,不再发牌照,而是采取协会的管理方式,推动行业自查自纠、清理整顿等。

不对P2P平台设置注册资金门槛,也不设置杠杆倍数限制。

P2P必须选择符合条件的银行业金融机构作为资金存管机构,第三方支付托管模式也不被认可。

5.4建议持续关注嘉网股份和九信资产

目前新三板互联网金融挂牌企业中,7家网贷平台概念挂牌公司都是本年度内实现曲线挂牌的,而且部分公司的资产重组活动还在进行当中,未来还存在不确定性,因此我们继续不做重点推荐。基于寻找借助股东背景打造综合平台和细分垂直领域深耕者的思路,建议现阶段跟踪关注九信资产和嘉网股份。

九信资产:公司实际控制人九鼎投资是国内PE行业龙头,在项目资源方面依托股东背景具有先天优势。公司拟定增融资不超过300亿元打造互联网综合资产管理平台

嘉网股份:旗下安心贷是国内成立较早的P2P网贷平台,深耕房地产抵押借款细分领域多年,重视风险控制,运营较为稳健,资产端项目获取和审核方面具有一定优势。

6、风险提示

1、P2P行业相关监管细则即将出台,未来可能对行业整体经营环境带来重大变化。

2、宏观经济下行,实体企业经营困难,增大P2P平台违约风险。

3、借助新三板资本运作进程不及预期,影响公司发展

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