中国6月外汇储备32051亿美元 好于市场预期

中国6月外汇储备32051.6亿美元，预期31670亿美元，前值31917亿美元。

中国6月外汇储备增长135亿美元，预期减少247亿美元。

中国6月外汇储备2.291万亿SDR，前值2.275万亿SDR.

中国6月末黄金储备报774.29亿美元，5月末为704.75亿美元；6月末黄金储备报5862万盎司。

分析解读>>>

民生宏观点评外汇储备数据：汇率两条腿 三步稳稳走

① 外储与结售汇基本面稳定。外储连续两个月增加后掉头下降一个月再度回到增加(3月102亿美元、4月70亿、5月-279亿、6月135亿)，退欧冲击及后续不确定性会使得人民币短期内有一定贬值压力，但结售汇、贬值预期、进出口结售汇率等中微观基本面并未跟随恶化，情绪稳定，考虑到汇率两条腿走路的新逻辑，本轮贬值压力可控，央行应对更为从容。

② 贬值只是“数据上的”，“基本面”相关数据及情绪并未恶化。此次贬值与去年811和今年春年两次贬值的最大不同在于，基本面并未同步恶化。从结售汇来看，结售汇差额持续缩窄：5月银行结汇明显上升体现私人部门持汇等涨的情绪有所缓解，结售汇差额缩窄，出口结汇率与进口售汇率背离缩窄。

③ 退欧事件到人民币汇率压力的传导路径？英镑跌、欧元跌→由于英镑欧元占比美元指数篮子权重较高(欧占57.6%，英占11.9%)，美元指数被动升值→根据公式“CFETS变动-中间价变动=美元指数变动-0.36美元兑欧元变动-0.08美元兑英镑变动”，等式右边是外部各种汇率压力的加总，等式右边是人民币汇率的两条腿，CFETS与中间价，央行可以选择二者的升贬来共同面对外部压力。

④ 未来汇率情景推演：汇率两条腿，三步稳稳走。按照现在CFETS与中间价两条腿走路的逻辑，假设未来英镑欧元跌，美元涨，等式右边为正，人民币整体有贬值压力，那么等式左边的搭配组合有如下情景：1.CFETS平+中间价跌，2.CFETS小涨+中间价小跌，3.CFETS涨+中间价平， 4.CFETS跌+中间价超跌。第一步：央行目前近期采取方案1，维持一篮子稳定，让中间价跟随市场承受贬值波动；第二步，如果后续退欧风险加剧，英镑欧元继续走低，贬值压力加大，央行选方案2；第三步，方案3是保底方案，即中间价继续贬已经引发市场恐慌情绪，那么可以选择CFETS涨来消化贬值压力；目前来看方案4是央行强意引导贬值，目前还看不到采取的必要与可能性。

⑤ 人民币贬值压力极限有多少？短期若外部风险延续，6.7可破；长期来看，不破7。后续退欧风险的发酵不可小觑，不确定性依然很高，全球投资者过度乐观，从大类资产波动率来看，price in 不充分。按照不同情境的压力测试，不考虑其余因素，假设央行选择CFETS保持稳定的方案1:相对较优情境，英镑欧元同贬10%，美元指数升至99，人民币中间价理论最大贬值压力为跌-2.53%至6.74，；相对较差情境，英镑欧元同贬30%，美元指数升至114，人民币中间价理论最大贬值压力为跌-7.5%至7.0。但考虑到现在是CFETS与中间价两条腿走路的汇率逻辑，未来央行可以选择方案2、3即CFETS的不同程度的升值来分担贬值压力，因此人民币汇率承压性整体更好。

⑥ 升贬本身其实并不重要，重要的是市场是否认为重要，人民币过去跟随美元被动升值的确过多，如果可以不引起过度的恐慌情绪与资本外流，让汇率重回其原本功能定位，贬值其实并不是坏事。长期来看，“国内经济高增速+进出口贸易大顺差+中美利差尚为正+海外是非多”，人民币并没有长期贬值的基础，没有必要过度悲观，要平常心看待人民币加大波动，这是汇率形成机制更为市场化的表现。

[PAGE@默认页1]

九州证券：6月外储意外上升 下一步央行“金改”剑指何方？

6月，我国外汇储备意外增加135亿美元，预期减少247亿美元。5月环比减少279.6亿美元，6月外汇储备的回升与市场预期并不一致。我们认为：

第一、央行不再对外汇市场进行常态化干预，是导致今年2月以来外汇储备波动减少的根本原因。需要注意，外汇储备指的是央行口径的外汇储备，只要央行不卖美元兑人民币，外汇储备就不会变化。在6月人民币贬值过程中，央行不再在市场提供美元货币，导致储备资产并不会随着汇率贬值而减少。

第二、我们猜测，汇率市场化在不知不觉中已经收官，“利率市场化→汇率市场化→资本项目开放”的总体政策路径已然明晰；

第三、在储备资产中，美国、欧洲等国外债券升值导致央行持有资产的价格上升，同时日元兑美元大幅升值导致日本资产升值。

一、央行可能已彻底退出外汇市场常态化干预

6月外汇储备大大超出投资者的预料，在6月，以均值来算，人民币兑美元仍贬值0.96%。以往常经验来讲，汇率贬值与人民币外汇储备下行是一致的，此次则大不相同。

从海外发达国家经验来讲，欧元、美元的大幅贬值时期，也并未对应其外汇储备的大幅变动。中国6月份的货币贬值对应中国外汇储备的增长，主要原因也是中国退出常态化的外汇市场干预。央行不再在外汇市场上充当美元流动性的提供者，使得市场上的美元资产减少、人民币堆积增多，这导致美元多头相对敞口提高，人民币贬值速度加快。

因此，虽然从5月到7月，人民币贬值速度不断加快，但由于央行不再充当美元提供者，央行外汇储备后续变动幅度可能会逐渐趋于一个较低的稳态。

二、汇率市场化或已悄然收官，央行“金改”只差资本账户开放

2016年2月以来，我们观察到两个现象：

1、央行不再直接控制人民币中间价，人民币中间价与央行公布的公式计算结果大致相当，即第二日人民币中间价取决于前一日的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”；

2、从2月开始，央行口径外汇储备变化明显减小，外汇储备的变化整体已经进入不超过300亿美元的窄幅变动区间，证明央行在数量上的常态化干预也在退出。

基于这两点，我们猜测，继利率市场化基本结束之后，汇率市场化可能也已经悄然收官。

在利率市场化方面，央行放开存贷款利率管制，同时对货币市场利率的控制力显著增强，货币市场7天回购利率围绕央行逆回购利率窄幅波动；

在汇率市场化方面，央行不干预人民币中间价、退出外汇市场常态化干预，将汇率变化完全交给市场。

当然，如果外汇市场出现严重问题，例如人民币贬值完全失控，央行可能再度进行干预，但这并非常态化干预，符合国际惯例。

从这个意义上讲，我们认为利率市场化和汇率市场化均已完美收官，央行金改下一步是资本账户开放。央行的货币政策改革路径已经清晰：“利率市场化→汇率市场化→资本项目开放”。

三、储备资产上升的原因：资产重估效应

上述央行退出常态化干预、汇率市场化即将完成的两重原因，都只能解释为何6月的外汇储备不再下降，但是解释不了外汇储备的上升。我们认为，外汇储备上升的原因主要在于资产重估效应。

一方面，日元相对美元的升值幅度远超欧元兑美元的贬值幅度，这导致整体外汇储备上升；

另一方面，债券等避险资产在6月出现了显著的上涨，总体推高了央行持有资产的资产价格。

总而言之，6月外汇储备止跌回升意义重大，从人民币中间价定价机制和退出外汇市场干预两方面看，可能意味着中国央行或已经悄然完成了汇率市场化改革。今后的外汇储备的变动，可能只是由央行自身持有的资产的重估导致。

[PAGE@默认页2]

关注东方财富网微信号【 eastmoneynews 】，每天为您推送权威、专业的财经资讯！欢迎在【应用商店】搜索【东方财富网】，下载中国财经第一门户手机APP！

关注更多财经资讯，点击下载“东方财富网客户端”：【 猛戳这里 】