周评：资金面研判有分歧 债市存在下行风险

本周上交所国债市场波动不大，周五上证国债指数收于159.24点，较上周末微涨了0.03点，全周共成交了15.23亿元。上交所企债市场小幅上扬，周五上证企债指数收于206.69点，较上周末上涨了0.20点，共成交99.81亿元。本周国债期货小幅下行，主力合约9月品种（TF1609）收盘报101.700元，较上周下跌了0.300元。从市场情况看，本周市场资金面整体宽裕，交易所债市小幅上扬，银行间市场有所回落，见下图：

资金面上，本周市场资金面变化不大，短期品种利率小幅回落，银行间市场债券质押式回购7天品种利率有所回落，加权平均利率在2.4%附近。具有标志性的1个月SHIBOR品种小幅下行，周五为2.6900%。本周央行在公开市场上进行了3100亿元逆回购操作，对冲5350亿元逆回购和515亿元票据到期资金后，最终实现资金净回笼1735亿元。市场分析人士认为，短期资金面虽宽松，但对后期不可过于乐观。虽然央行公开市场大幅净回笼，但资金面整体依旧保持宽松，随着央行14天逆回购的连续投放，短端资金成本不断被抬高，机构开始普遍去杠杆，使得资金需求下降，市场流动性较为宽松。但在央行去杠杆态度明确的情况下，如果市场资金一直保持宽松，可能会使得机构重新加杠杆，所以央行选择在公开市场连续净回笼，希望维持资金面的紧平衡，从而达到温和去杠杆的目标。因此后期央行将大概率继续通过净回笼的方式来收回多余的资金，不可因短期资金面的宽松就对后期资金面过于乐观。

基本面上，国家统计局9月1日公布数据显示，中国8月官方制造业PMI为50.4%，比上月增长0.5个百分点，重返枯荣线上方，并创2014年11月份以来新高。预期49.8%，前值49.9%。有分析认为，持续的低通胀环境或为货币政策宽松打开一定空间。不过，更多业内人士认为，近期央行重启14天逆回购，意味着重心仍在维持资金面平稳格局，并避免释放过多宽松信号，货币政策实质仍将保持稳健。与此同时，在通缩压力以及经济持续下行的背景下，单靠货币政策很难实现经济复苏，财政政策在这时起到的作用更大。

总体来看，目前市场资金面保持宽裕，但有部分机构已经对中长期资金面出现担忧，这或许会对债市形成不利的影响。如果未来市场资金面发生逆转，债市的牛熊拐点或将出现。而目前债市处于高位，存在着较大的风险，建议投资者控制仓位，谨慎操作。（本文仅代表作者个人观点）