上汽集团：一季报业绩符合预期、全年有望实现更快增长

一季度收入、利润微增,符合预期。公司在一季度上汽大众上海通用销量分别-4.7%/2.3%增长,终端优惠持续加大的情况下,总体仍然实现4.1%的盈利增速,投资收益实现11.8%正增长,我们认为这主要是由于公司整体产品价格中枢上移,盈利能力提升,自主品牌持续扭亏,公司利润释放节奏把握较好有关。

一季度受制产能和新品初期,后续环比持续改善。随上汽大众二季度变速箱产能瓶颈解决,途昂、柯迪亚克、途观L等高价格SUV新品销量爬坡,上汽大众有望实现销量正增长,盈利能力预计提升。自主品牌荣威崛起之势不可阻挡,Q1母公司报表净利润-投资收益口径亏损3.9亿元,同比去年减亏2.4亿元,荣威RX5、i6终端反馈良好,随i6 1.0T版本、新能源版本、SUV新品等众多新车型后续上市,有望进一步拉动荣威品牌销量,助力实现70万销量目标,2017年预计减亏40亿元。上汽通用探界者新车上市,有望改善一季度雪佛兰销量下滑颓势,其2017年利润有望实现较快增长。

低估值+高分红提供安全垫,估值提升具备基本面支撑。横向比较,上汽集团PE、PB估值低,纵向看公司目前估值亦处于历史相对低位,且上汽处于自主+合资新车周期,未来盈利弹性较大,具备估值提升的基本面支撑。2016年公司分红率提升为约60%,股息率较高,股价安全边际高。

盈利预测与投资建议:公司自主品牌乘用车强势崛起、上汽大众迎SUV新品周期、上汽通用利润毋须担忧,盈利高弹性可期,预计2017年、2018、2019年EPS为3.42元、3.76元、4.19元,维持“强烈推荐”评级,目标价36-40元。

风险提示:乘用车市场不及预期。