眼下线下零售行业困顿，外界都在紧盯着这家传统家电零售巨头，期待这位掌舵人能给国美注入新的生命力。
黄光裕自己也给国美划了一条线，用 18 个月让企业恢复原有的市场地位。
但走完 14 个月，黄光裕似乎距离自己许下的诺言更远了。
营收未及疫情前水平、归母净利润依旧亏损、股价暴跌近 8 成，市值蒸发超 700 亿。内忧外患之下，国美正在进入多事之秋。
3 月 31 日，国美零售公布黄光裕重新执掌国美后的首份财报。营收微增 5.4% 至 464.8 亿元，不及疫情前 2019 年的 594.8 亿；归母净利润亏损 44 亿，较上年亏损幅度有所收窄。
但即便如此，也掩盖不住资本市场对国美的不看好。
自黄光裕去年 2 月回归以来，国美股价一度达到 2.6 港元 / 股的高点，但现下已跌至 0.39 港元 / 股，跌幅近 8 成，市值蒸发超 700 亿，相当于两个苏宁易购的市值。
而就在财报发布后不久，家电企业惠而浦控诉国美电器拖欠货款，又撕开了国美资金链的一道口子。
4 月 25 日晚，惠而浦（中国）发布公告，国美电器及其下属公司长期延迟支付货款。截至 2022 年 3 月 31 日，应收账款 8710.4 万元，扣除预提折让折扣后净应收 8235.8 万元。
公告显示，惠而浦是国美电器的长期客户。2019 年至 2021 年，其对国美电器的销售额分别为 1.5 亿元、9812.1 万元、7958.4 万元。
按照 2021 年国美零售 464.8 亿的营收来看，上述销售额仅是一个零头，推断惠而浦大概率是国美的一个小客户。并且，此次应收账款大约是一年的销售额，推断国美电器延迟付款或超过一年。另外，惠而浦曾两度致函要求其支付到期货款，但国美电器方面并无相关承诺或安排。
这给诸多家电品牌释放了一个不良的信号。在疫情、行业周期等因素叠加之下，线下家电大卖场本就处于经营低谷。而一直处于资金链紧张周期的苏宁易购，又被指控拖欠中小供应商货款。在这种情况下，要在市场上重振的国美居然也被指 " 老赖 "，这无疑会打击为国美输血的中小家电品牌的信心。
2021 年财报显示，国美零售五大供应商的采购占比合计为 48.2%，这几家供应商分别为苹果、格力、海尔、华为、海信、美的。同时，这五大客户贡献的营收占比少于 30%。
也就是说，更多中小品牌为国美零售供应了一半以上的货量，并且占据营收的 7 成以上。又由于国美零售目前的营收仍以家电产品销售为主，因此不难判断，一众中小家电品牌是国美应当极力维护好的资源。
尽管国美随后对欠款一事予以否认，但回到问题的关键，国美当前的现金流较上年的确有一定缩水。
2021 年财报显示，经营活动产生的现金净流量约为 6.5 亿元，仅有上年的 1/3，而现金及现金等价物约为 43.8 亿元，不到上年的一半。
实际上，据腾讯新闻《棱镜》报道，国美员工的薪资发放和外部代理商款项结算都在出现问题。在外部代理商方面，从去年 10 月开始，国美拖欠 10 余家为 " 真快乐 "APP 拉新的代理商，共计 2900 多万元的拉新货款。
ZAKER 新闻在职场软件脉脉上发现，认证为国美控股员工的用户发帖称，除了金融和地产，其他项目迟迟没有发年终奖，月度绩效也在往后推。
情况比想象中要难得多。
但更要命的是，黄光裕回归国美后提出 " 力争用未来 18 个月的时间，使企业恢复原有的市场地位 "，这被外界反复拿来提醒国美，时间不多了。
黄光裕入狱的 12 年里，国内家电零售市场早已变了天。
中国电子信息产业发展研究院数据显示，2020 年，国内家电市场 60% 的份额由京东、苏宁易购、天猫三大平台占据，占比分别为 28.7%、17.8%、13.6%。排在第 4 的国美占比不到 5%，和第三名相比都相差甚远。
要用 18 个月赶超 10 多年掉下的队，黄光裕很难不焦虑。
据经济观察报报道，归来后的黄光裕经常工作到半夜，有时办公室的灯凌晨三四点还亮着，" 他的工作节奏更快了，调整说干就干，高层下达任务特别强调快速落实，要求更细致 "，在不少员工眼中，黄光裕仍是那个 " 拼命三郎 "。
但今时不同往日，国美想要重现当年的高光时刻非一日之功，这在国美主推的线上零售平台 " 真快乐 "APP 上能窥见一二。
改版后的 " 真快乐 " 定位于以赛事、榜单为特色的娱乐化内容社交平台，重点打造 " 乐 "" 购 " 两大板块。
这样的平台定位并没有给市场带来太多新意。节日大促期间，淘宝、京东、拼多多等平台推出的各种玩法已越来越难吸引用户，而娱乐化电商又做不过抖音。
实际上，观察平台页面发现，" 乐 " 板块单独拎出来就是一个相对独立的内容社区，其中的内容更多是用户的生活分享，带货、种草等电商属性几乎看不太出来。 " 乐 " 板块中的榜单活动娱乐、潮流、生活、体育内容均有，但几乎和购物关系不大。直播的观看人数也普遍比较惨淡，基本上仅有几百到数千不等的观看量，更难说具备什么直播头部 IP 效应。
这样的产品设置让 " 真快乐 " 看起来有些不伦不类，难以在用户心中形成差异化的清晰定位。另外，各大应用商城上对平台服务体验的投诉也不在少数。
2021 年财报显示，期内 " 真快乐 " 的商品成交总额同比增长 108.4%，月活用户稳定在 5000 万以上。但并未披露具体的销售额。相比淘宝、京东、拼多多三家亿级别的月活，差距不小。
不过，" 真快乐 " 还没完全支棱起来，国美股价还处在低迷之中，黄光裕却坐不住了，选择在这个时候减持套现。
4 月 1 日，黄光裕以 0.55 港元 / 股的平均价，在场外出售公司 4 亿股股份，套现 2.2 亿港元。去年 12 月和今年 1 月，共减持 4000 万股国美零售，套现约 868 万港元。短短 4 个月，累计套现 2.3 亿港元。
紧接着，又是一套 " 缩股 " 操作引发外界遐想。
4 月 20 日晚，国美零售发布公告，董事会建议按公司股本中每 10 股每股面值为港币 0.025 元的已发行及未发行股份，将合并为一股每股面值港币 0.25 元的合并股份的基准，进行建议股份合并，股本仍为 50 亿港元。
有行业分析人士表示，" 缩股 " 本身并不影响股价涨落。一般来说，投资者虽会怀疑这是掩盖财务技法或者资本运作之举。但若企业、行业基本面坚挺，则并不会造成影响。
不过，或许是资本对国美零售的信心在持续走低，隔天股价即暴跌 15.2％。
近半年来，高层变动频繁，也在为国美零售增添不确定性。
比如 2020 年从百度挖来的国美零售副总裁、国美在线 CEO 向海龙早已处于 " 脱离工作 " 的 " 挂职 " 状态。2021 年 7 月，老臣张德炬离任国美电器 CEO。当年下半年，国美又从阿里挖来曹成智、胡冠中和丁薇三人。据媒体报道，这三人仅 " 真快乐 "COO 的丁薇在位。
不可否认的是，毕竟是老牌零售玩家，国美零售线下门店和渠道供应的基本盘还是稳固的。
近 5 年来，国美零售的门店数量一直在持续增长，去年净增 774 家，到去年年底已有 4195 家门店，遍布全国 1439 个城镇。其中，7 成以上是三至六线城镇。
并且，去年来自县域店的收入占比从 2020 年的 8.8% 提升至 12.8%，一至四线城市的收入占比均在下降。这自然得益于国美零售在下沉市场的密集布局。
在物流方面，国美零售背靠安迅物流。近日，国美在接受每日经济新闻采访时表示，安迅物流已有 IPO 计划，目前正处于引入战投阶段，定位为物流平台化公司。
国美零售在下沉市场的布局大概率会给其带来良好的回报。
实际上，在家电行业进入存量市场的情况下，三线以下城市、县镇与农村地区市场已经成为拉动家电消费的重要增长点。
据中国电子信息产业发展研究院《2021 年中国家电市场报告》，2021 年，我国下沉市场家电市场规模为 2775 亿元，占比为 31.5%，同比增长 8.9%，增幅远高于整体市场。
加上 2022 年政府工作任务中提到 " 鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新 "，这块市场依旧是一个可以被做大的蛋糕。
不过，京东、淘宝、拼多多等也在争夺这部分市场。比如京东的家电专卖店已覆盖 2.5 万乡镇和 60 多万个行政村。
在这种情况下，国美零售在线上、线下都面临不小的压力。
ZAKER 新闻出品
文 / 熊悦
编辑 / 肖邦