Verizon无线通信: 有时，4.43% > 5.90%
几周前，我写了一篇名为《REIT不动产信托公司的股息错觉》，文中比较了REIT股票和REIT优先股，其中一段我写到：
要点:如果你是一名利用REITs增加收入的投资者，市面上有很多选择，你应该认真的分析，将其作为一个获取收益而不需要承担过多风险的潜在机会。如果你觉得股票会上涨，应通过组合配置普通股和优先股来增加收入。优先股带来的机会可以更妥帖的为你实现目标。
这篇文章引起很多探讨和评论，但我还是坚持了自己的推断和结论。从根本来讲，如果一个投资者是靠股息增长来获取收益，购买高回报率的优先股和（>10年）股息累积也许是一个很不错的选择。
最近，我一直在关注Verizon 无线通信(NYSE:VZ), 我认为它是一家“养尊处优”的通信公司。这只领头羊的美丽在于股息的派发。Seeking Alpha 上可以找到无数相关细文。
我本人已多年持有公司的债券和股票，回顾公司，一年前，我写了一篇关于Verizon“小债券”的文章，文中对比了Verizon 25美金（票面）的优先债券（senior note）和公司未偿债务（outstanding debt）。
这使我联想到Verizon的股利衍生的错觉, 并得出相关结论。
让我从头说起。首先，我得承认，出于对Verizon的喜爱和其丰厚的红利，一开始使我对股票并无特别好感。但是，我也开始意识到公司发展将付出的高昂代价和其局限性。这也是为什么我相信许多投资者是冲着公司丰厚的股息回报而非资本升值前去购买Verizon。那么，到底是股息丰厚还是股息错觉呢？
大多数的投资者都对Verizon的股票了如指掌，却对其去年发行的“小债券”鲜少问津（“小债券”以股票代码VZA交易，我将在此后多次谈及它）。为了更好的说明问题，我已在前面附上了早前发表的文章链接，以下是对“小债券”的综述：
我通过分析股票资本流动和“期权”来判断“股息错觉”，我会采用同样的方式来评估“小债券”。首先，历史数据有利于比较普通股和“小债券”收益。
本期收益率（current yield）/债券到期收益（yield to maturity）与普通股股息收益对比如下：
上图显示，VZA债券到期收益并非处在薄利的最低谷，但相对于过往数据，收益率却不高。
考虑到VZAs可以随时赎回，因此，赎回收益率和股息收益率也应进行比较。
上图所示，股息收益高于债券到期收益。如果考虑到赎回，投资者应该避开购买债券。
为了将上述各种收益关系在本文理清，在此举例房地产投资信托公司Realty Income (NYSE:O)和金科房地产Kimco Realty (NYSE:KIM)的股票和优先股关系图（如下）或许大有帮助。注意，这是股票和优先股的对比，而不是像刚刚Verizon股票和债券的对比。我特别挑选了这两家REIT来更好的比较Verizon估定和（以前文章提到的）REIT股息错觉。
就Realty Income而言，有两点值得留意：同比Verizon，Realty Income赎回收益率远低于股息收益率，但是本期收益率却远高于股息收益率。综上所述，显然，考虑到优先股和债券之间的资金结构的不同，复合结果合乎情理。由此推断，在REIT，以股权换取债券收益的交易并不吸引。
接下来，我们再看看备受敬仰的Kimco Realty 公司。
如上图，考虑到每一种证券具备不同程度的资金结构，这再次印证了我的推测：在赎回收益率和本期收益率基础上，Kimco 优先股拥有高回报收益优势。
这又一次显示，相比Verizon，REIT更容易得出结论。接下来的数据将显示，收益投资者是在债券或是股票中更加获益。
以上图表显示，如果按照5年期接近3%的股息增长率来计算，股票要花12年时间才能达到债券的资金流动量。12年是一个怎样的概念！这也许就是Verizon的股息的错觉。
但是，我们一定不能忽视两种模式税率征收的不同。REIT收益以普通收入比例缴税，相反，VZ是合格股利所得（QDI）， 投资者购买VZA债券，除了普通收入税率，还要为获得的利息支付税项。
因此，分析师也会将税率考虑在内。我据此做了以下推断，并参见下图，
普通收入税率为30%
合格股利税率为15
如果把税率考虑进去，普通股的优势就发挥出来，股息错觉也就不复存在。
要点：Verizon利率收益和债券之间没有一个孰好孰坏的明显定论。一个拥有税务账户的投资者，Verizon股票是不二的选择。对于没有税务账户约束的投资人（比如：退休人士的账户），VZA债券具备更多的现金流量。投资目标和投资账户最终决定/影响投资人的选择。在Verizon复合资本中有很多选择，VZA收益/资本流普通股或许拥有（丰厚的）股利没有的优势。
当然，投资者应该有以下的意识：
这篇文章的焦点收益和关注收益的投资者。 股票不受债务凸形影响，因此可以获得较高的总回报，同时，考虑到赎回的可能性，VZA潜在价格的上涨有一定的局限性。
普通股可以受益于经济增长、总收益、收入和盈利的发展潜力，相比之下，VZA较少受这些因素影响，加上固定利率的影响，VZA暗藏高利率风险。
撇开这些，
如果投资人是一名固定收入投资者，与Verizon 未偿债务相比，VZA更具吸引力 (市面价值1000美金)。差别概括如下：
在文章开篇，我就提到，因为公司及其市场地位，我对其股票是不感冒的。其中一个原因是美国这个饱和的市场。在美国，公司的发展与频谱收购和基建有很大关系，而在商品价格战----（我们称为）“蜂窝通信”（cellular communications）中，发展代价极高。刚开始，相对于市盈率P/E倍数，我觉得普通股股价相对偏低，P/E倍数还有上升空间。为了更好的评估这点，我对比了VZ和S&P标普历史P/E值，参见下图：
正如图上所示，Verizon交易通常几倍低于市场。事实上，现在的贴现交易并不十分正常。如果股票购买的前提是P/E倍数上涨，对此我并不看好。
另外我经常留意的是股利发放率（payout ratio），股利发放率提高股利增长率。它收窄甚至是抹杀了VZA的优势，详情如下，
在我看来，向投资者增发股利的可行性优于期盼市盈率倍数增长。然而，为了公司发展，向股民回馈资金很可能会让位于频谱收购和基础设施建设。
要点中的要点：如果收益投资者和DGI投资者看重资金收入，且拥有一个有利的税务账户，你们应该认真考虑VZA，而非VZ。
文中图表数据来源准确、可靠，并已由作者编辑。
文章来源：SeekingAlpha
原文标题：Verizon: Is 4.43% Greater Than 5.90%? Sometimes
文章来源：摩尔金融：（//moer.jiemian.com），#与投资高手为伍#。摩尔金融——界面旗下的互联网金融资讯及服务平台。
