南北船合并分析：或以北船为主导

3月25日南北船一把手的互换强化了两者合并传言的真实性。

3月25日下午，中组部宣布南船（中船集团）、北船（中船重工）的领导任命，原南船董事长胡问鸣任北船董事长、原北船一把手总经理李长印退休，原北船五把手副总孙波任北船总经理（二把手）；原北船二把手董强任南船董事长，原南船二把手副总吴强任南船总经理、还是二把手，南船以前没有总经理，北船没有董事长。

尽管南北船领导互换任职比较常见，但仍有一种比较有说服力的解读是：在北船一把手退休之际，有魄力、有抱负的南船领导入主北船，意义深远；而在广船完成第二步启航项目增发的3月25日，同时宣布南船领导调任北船，或许不是巧合。

南北船本属于一家，共同承担我国海军几乎所有现役舰艇建造任务。1999年，原中国船舶工业总公司分拆为南北船。其中，北船28家科研院所、以军为主，船舶系统大部分研究所集中在北船；南船则在建造能力上具有较为突出的优势，仅9家科研院所、且以民为主；而在军船上游军船设计、中游制造总装、下游核心配套三块产业链中，上游和下游80-90%在北船，而中游南北船各一半。因此，近年来海军舰艇的建造形成了北船设计、南船建造的格局。比如南船现在建造的054A、052D/055、002航母等，其设计和配套基本都在北船。

自今年元旦以来，市场开始传言南北船合并。船舶工业是一个不可割裂的整体，此次南北船领导对调，我国加快海军装备升级比较明确，未来海军驱逐舰、护卫舰等重大舰艇建造量很大，并将有多艘国产航母的建设计划，如果能够合并有助于双方业务协同性效应增强，提升军船装备建造能力。

但是需要注意的是，这种大型寡头垄断央企如果出现合并，前提条件是必须中国最高领导阶层的强力推进方可望推动。

一些有利的因素在于：船舶（包括海工、军船）本身将受益21世纪海上丝绸之路建设；今年又是央企整合之年，规划将一百多家央企整合、合并为五六十家，南北船合并符合国家规划；现在也是军船资产证券化的最佳时机、南北船集团军船资产证券化都还有较大空间；而且南北船合并是继南北车、中电投国核合并之后，最有可能贯彻“一带一路”战略规划的合并动作，有利于推动重大装备出口。

近几年国内军工和国际军贸机会的逐步展现成为南北船不可不争的巨大利益，该机会市场及利润巨大，合并可以减少竞争、避免南北车海外拓展过程中的内耗，同时有利于集中力量办大事，优势互补、化解产能过剩、提高国际竞争力。

不过，业内还有一种说法是，船舶行业退休老干部向国务院打报告、建议南北船合并，不是基于民船出口竞争因素（类比南北车），而是基于完善军船产业链。

不管出于何种因素，一旦南北船整合，其复杂性将高于南北车。截止2013年末北船总资产3710亿元，拥有中国重工、风帆股份、乐普医疗3家上市公司；南船总资产2123亿元，拥有广船国际、中国船舶、ST钢构3家上市公司，南北船合计总资产接近6000亿元。

南北车集团主要资产在南北车上市公司，两家上市公司2013年总资产分别为1211亿元、1202亿元，合计在2500亿元左右。而南北船主要资产还在集团，因此，南北船的整合在上市公司层面一方面需要实现集团核心军品等业务的资产证券化，另一方面需要整合具有同业竞争业务的中国重工、广船国际、中国船舶。

参照南北车合并的实施方案推测，未来可能的合并将以北船为主，因北船上市平台中国重工的市值大、收入规模高。另外，此次人事任命同时还规定中船重工将设立董事会，进一步规范完善企业治理结构，提升企业管理效率，北船的体制建设及管理体系相对更加完备。

在具体路径上，可能先完成南船内部整合：江南造船、沪东中华的资产证券化；广船国际和中国船舶的整合。然后是南北船整合，实力更强的北船可能成为最终整合平台。但也不排除南北船直接进行整合的可能性，并不完全排除跨军种、跨军工集团整合的可能性。但由于南北船旗下资产众多整合起来相对比较复杂，应该会定位几个资本平台归类实现资产证券化。

实际上，南北船即使不整合，南北船集团资产化进程中也具有很好的投资价值。

以南船为例：南船集团旗下军船业务主要集中在四大造船企业，广船国际建造补给舰、医院船等辅助舰艇，黄埔造船主要建造护卫舰、导弹艇和护卫艇，沪东中华是中国海军护卫舰和登陆舰的摇篮，江南造船几乎囊括目前最先进导弹驱逐舰（052C/052D）建造、明年有可能开建第二艘国产航母、目标直指第一军工造船企业。

2012年下半年，中船集团新领导首次将集团主营分为六大业务板块：船舶造修、海洋工程装备、动力装置、机电设备、信息与控制、生产性现代服务业；六大业务板块的划分对集团的资本运作有重大参考意义：广船预计是船舶造修的平台、中船可能重回动力装备板块、*ST 钢构有可能是生产性服务业的平台。

因此，从中国船舶的角度出发，未来的投资机会主要体现在被收购（民船总装资产被广船整合）、收购（中国船舶很可能重回动力装备板块，将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合）。而作为中船集团军、民总装的大平台，广船国际收购军船资产才刚刚开始。

值得注意的是原北船领导入主南船，应该不会影响南船原领导既定的资本运作方针的执行。毕竟，南北船合并北船为主导的概率较大，如此，北船新领导将是合并后一把手、南船新领导仍是合并后的二把手。

文章来源：摩尔金融：（//moer.jiemian.com/invite_8SZKFM.htm），#与投资高手为伍#。摩尔金融——界面旗下的互联网金融资讯及服务平台。