申万宏源：中国铝业—增资中铝资源，低成本置入优质资产

分析师：叶培培研究支持：刘平

事件：1）公司拟向中铝资源出资61,658万元，以获得中铝资源15%的股权；2）公司全资子公司中铝山东拟与中铝公司下属全资子公司山东铝业进行部分资产置换。本次资产置换交易中，置出资产为中铝山东电解铝厂除电解铝生产线外的资产（主要为炭素资产）、铝加工厂、医院病房楼资产及相关负债，评估价值为2.88亿元；置入资产为山东铝业拜尔法生产线，评估价值为4.73亿元。差价部分约为1.85亿元人民币将以现金予以补偿；3）公司全资子公司包头铝业拟以0.35亿元收购中国铝业控股子公司包头铝业（集团）有限责任公司的高纯铝厂及轻金属材料厂的相关资产、负债。

增资中铝资源，利好公司长远发展：中铝资源是中铝公司资源获取和勘探的平台，公司对其进行增资，看中的正是中铝资源在国内外铝土矿的勘探开采方面的巨大优势，增资完成后，中铝资源将在特定探矿区域和矿产品勘探方面重点突破，公司有望共享勘探成果。长远来看，此次增资中铝资源为公司后期继续提升铝土矿自给水平、进一步强化公司电解铝业务的盈利能力奠定基础。

低成本置入优质资产，剥离无关资产聚焦主业发展：公司拟置入的资产为山东铝业年产50万吨拜耳法氧化铝生产线，截至15年4月30日，该生产系统资产净值为3.58亿元， 公司按4.73亿元收购，PB仅为1.32。子公司包头铝业拟收购的两家企业分别是年产1.8万吨的高纯铝厂及年产2万吨铝合金的轻金属材料厂。我们认为，这一系列的资产运作的背后一方面体现了集团公司对公司改革升级的大力支持，另一方面置入和收购的优质资产也将增强公司的产业竞争力，提高电解铝合金化比例，实现铝产业链升级。

维持盈利预测和“增持”评级。我们维持此前对公司的盈利预测，预计15-17年公司净利润分别为2.45/6.75/10.63亿元，考虑增发股本摊薄，对应15-17年EPS0.02/0.05/0.07，对应目前股价动态市盈率分别为537/195/124X。维持对公司的增持评级。

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