“杠杆熊”能被打跑吗？

1400余家停牌公司或复牌补跌

上市公司控股股东质押股票融资的平仓压力仍在

从央行5000亿巨资支持托市，到证监会禁止大股东减持，中国官方正动用各种市场化及非市场化的手段，挽救直线下跌的股市。力度空前的救市措施密集出台后，上证指数周四收盘大幅回升至3709点，创6年多来最大涨幅。

周三，彭博率先报道了中国证券金融公司寻求至少5000亿资金用于托市。证监会随后宣布中证金向21家券商授信2600亿元，用于自营增持。周四上午，证监会还证实了中证金申购公募基金的报道。据财经网，申购规模达2000亿元，且为主动型股票基金。加上直接增持中国石油等个股的资金，据此计算，中证金手中5000亿元已几乎全部入场托市。

除实质推出平准基金，一行三会、财政部、国资委近日均已表态，给予股市政策支持，包括禁止5%以上股东减持，鼓励股东及险资、社保增持，放宽股票质押融资等。消息人士周四透露，证监会决定暂停新股首发、再融资的初审会和发审会。

在上证综指较6月12日高点跌去30%后，杠杆高达3-10倍的场外配资盘在市场剧烈下跌中已经大部分“爆仓”，两融账户虽然相对场外配资杠杆较小，但在市场深度下跌后也出现了逼近警戒线和少量被强制平仓的情况。

两融余额在6月18日触及本轮牛市高点后，截至周三已连续13个交易日下滑。沪深交易所最新数据显示，截至7月8日，沪深两市两融余额回落至1.46万亿元。较6月18日2.27万亿元的最高规模大幅回落8100亿元。

沪市本周前三个交易日，平均每日融资余额净减少超过千亿，其中周三单日减少1122亿，创最大日降幅纪录。

去杠杆风险已经无虞了吗？在富国基金等机构看来，限制股东减持这样的非市场化手段只是推迟而非扭转了抛售的压力。结合对市场数据的分析及分析师访谈，这部分风险其实并未完全释放，未来市场的危机可能主要来自以下两个方面:

其一，1400余家停牌公司复牌补跌

特别是跌破平仓线股票账户所持有的停牌股票，复牌后被抛售的概率大。虽然国家队进场托市，但周四两市有过半数上市公司股票并未交易，其中超过500只股票停牌点位高于3700点，复牌后有补跌的压力。

德邦证券策略分析师章国煜表示，“此轮下跌跟基本面关系不大，而是流动性危机，投资者撤离发生踩踏”。周四，日本野村证券和大和证券分别停止了旗下数家中国A股基金的赎回。这些被推迟的赎回压力可能在市场流动性恢复和股价反弹后涌出。

其二，上市公司控股股东质押股票融资的平仓压力

据万得资讯统计，截至周三共有1170家上市公司控股股东质押公司股票用于融资，涉及市值1.9万亿元。银行、券商在接受股票质押时通常会大比例折价。但市场暴跌后，很多押品的减值风险和流动性风险暴露无遗。虽然银监会周四放松对银行此类贷款的监管要求，但面临坏账压力的金融机构，对那些无力追加抵押物或提前还款的借款人，仍有减持质押股票的动力。（彭博社）

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