摩根大通吴向红：警惕一年后美国经济衰退风险

英国脱欧究竟会给全球经济发展带来多大的冲击，俨然成为全球金融市场最关注的热门话题之一。

7月16日，摩根大通经济学家兼执行董事吴向红在21世纪经济报道举办的2016年中国资产管理年会-海外投资主题论坛做主题演讲时表示，英国脱欧对全球市场和各个经济体的影响，还有待观察。但就经济层面而言，这是一个比较单独的影响，也就是说，最明显的影响，是在英国经济。

“我们判断未来一年，英国经济因为脱欧，可能增长率会放缓大概1.7个百分点。同时，对欧元区的影响，可能也会比较大，欧元区未来一年GDP增长大概会影响0.7个百分点左右。除了英国、欧元区，我们认为对于全球其他的经济体的影响，会相对温和。”吴向红表示，就全球经济而言，英国脱欧造成的全球实体经济影响，大概会是0.2个百分点左右。从短期影响来说，英国脱欧对全球经济的影响还是比较温和的。

吴向红表示，2011-2015年期间，全球经济年华增长率基本是2.6%。今年增长率可能会稍微弱一些，2.4个百分点。明年大概2.7个百分点，但比较有意思的是，过去的三四年时间，发达国家经济实际增长率略高于潜在增长率，反而是新兴市场国家比较弱势，过去三四年都明显低于摩根大通估算的潜在增长率。究其原因，是发达国家央行不断推出各种QE宽松政策，令他们过去这段时间的经济增长还是有所支持的；但新兴经济体需要面对自己的问题，过去这段时间相对潜在增长率是比较低的。

所谓新兴经济体自己的问题，其中一个就是从2008年次贷危机发生后，资本杠杆率一直向上走，没有资产负债表的调整，令新兴市场国家如今不断面对信贷周期调整的压力，而发达国家私人部门在这段时间有一个明显的去杠杆化动作，即金融信贷占GDP的比率从2008年以来不断向下走。

这也导致当前美国等发达国家经济增长前景略高于新兴市场国家。很明显的是拉丁美洲，从2011、2012年以后，拉美国家经济增长基本就见顶了，现在是向下行的趋势。这里还有一个原因，就是他们是大宗商品出口国，因而受到大宗商品价格下跌的影响比较大。

针对市场关心的美国经济发展前景，吴向红提醒说，美国在未来一年到一年半左右的经济增长趋势还是比较稳定的。

“但是，在这个趋势之下，我们比较担心的是美国整体的周期性增长，看起来已经是周期晚端了。这就意味着，未来美国的周期增长风险率会逐渐加高。”她表示，尤其是随着美国企业部门利润率下调，劳动力市场开始紧张，美国经济增长开始进入衰退的风险其实在增长。

“我们美国团队做过一个model计量，把几个主要的经济数据放在模型里，由此推断出美国发生衰退的可能性。如果看时间点，未来一年发生衰退的可能性还是比较低的，大概30%左右。但是比较令人忧虑的是，在两到三年的时间点，发生衰退的可能性明显走高，大概60%-70%的水平。”她指出，一旦美国经济出现衰退，那么市场悲观情绪可能更重，一个很重要的原因，如果观察主要的经济体国家，从2008年以来经济恢复最好的，就是美国，同时欧元区、日本相对来说是比较脆弱的，虽然欧元区在过去一年多时间有一个温和的复苏，但这个温和复苏是建立在欧洲央行货币宽松的背景下，还有美国经济增长稳定，造成欧元区和日本的出口比较稳定。一旦美国经济进入衰退，对全球经济的影响可能会相当令人担忧——因为其他经济体，尤其欧元区、日本的复苏，还是相当脆弱。另外，全球的政府部门，货币政策、财政政策方面的工具越来越有限。如果美国进入衰退，很可能货币政策方面，会看到更多的QE量化宽松政策，越来越多看到关于负利率政策的讨论。

对于美联储今年加息预期，吴向红表示，年初她和美联储相当一致，原来预期今年可能会加息三到四次，在英国脱欧之前，将加息预期减少到1-2次。但在英国脱欧以后，美联储今年最多可能加1次息，时间点可能是12月。因为英国脱欧造成全球经济和金融市场的风险在增加。

“目前要判断美联储加息步伐，其中一个重要的判断，就是通胀。”她强调说，综合而言，未来在短期内，未来一年左右，全球经济增长包括美国经济增长，会是温和、稳定的，但在这之后，全球经济发展的风险在逐渐上升，尤其是全球的供给侧方面潜在增长率向下走，劳动生产率向下行，同时美国的衰退可能性风险逐渐上行。这将给金融市场带来一系列新问题：如果美国经济进入衰退，全球经济进入下一轮衰退，政策方面的空间相对于上一轮的衰退更加有限。在这个情况下，有可能造成金融市场的风波、波动更大一些。

更多内容请下载21世纪经济报道APP