科创与自贸共舞，浦东再成万众焦点

事件

8月12日，上海股交中心的“科创板”将会早于战略新兴板开板，目前各项准备工作已基本成熟，有望在国庆前推出。上股交致力于把“科创板”打造成为战略新兴板的孵化板，科创板目前已确定50家左右的储备企业，以上海本地企业为主。

此前，8月5日，上海市政府新闻发布会表示，浦东作为核心功能区，正在抓紧制定“行动方案”，全力打造张江科技城。同时，构建自贸区和国家自主创新示范区的联动机制，不断完善区域创新生态环境。

核心观点

1）有别于仅强调科创板对资本市场改革的观点，我们认为，科创板由“争取”转为“率先开板”反映了上海科创中心建设取得实质性的快速推进；

2）7月以来，上海科创中心主题已进入第三阶段即张江核心区政策落地阶段。此次上海科创板10.1国庆前开板的确认，实际上也变相划定了时间：本阶段最核心的焦点——旨在加强科创中心与自贸区联动的“浦东方案”或在8-9月间随科创板一起推出，由此掀起，上海科创中心“第三波行情”的小高潮，并催化自贸区，乃至整个浦东板块，短期强烈建议投资者在关注园区建设类标的——上海科创中心的同时，增加对浦东自贸区及金融区的关注力度；

3）站在主题轮动视角，上海科创是上海在“新稳增长+风险偏好下降”下确定性的区域投资机会；

4）再次重复上海科创中心是全年“大上海”投资焦点的基本逻辑：高层万众创新持续推动+上海科研投入巨大提升空间；

5）8-9月上海科创主题核心标的为：张江高科、自仪股份、外高桥、浦东建设、陆家嘴；

6）建议投资者阅读我们的《上海科创中心专题深度报告：2015年“大上海”的焦点，关注被市场忽略的“五小龙”》

逻辑解析

1.“科创板”不仅是战略新兴板之“虚”的孵化器，更是反映了上海科创中心建设实质性突破之“实”

考虑到今日《21世纪经济报道》报道，上交所战略新兴板正加速筹备，其与注册制同步推出是大概率事件。因此，目前市场对科创板主要关注点还在于其金融属性，即科创板是战略新兴板的孵化板及其所反映的整体资本市场改革的加速，从这一角度出发标的确实较难寻找。

我们认为，科创板的加速推进不仅在于资本市场改革之“虚”，更大的意义在于上海科创中心实质性进展将在未来1-2个月超预期之“实”：一方面，我们在深度报告中强调，相比硅谷模式，政府推动下科创与金融、商务深度融合的纽约、伦敦综合型科创模式是上海科创中心的方向。

5.27顶层方案“加快建设科创中心22条意见”也重点突出强调了加快金融与科创紧密结合，其中战略新兴板和科创板的表述是不同的——“加快在上海证券交易所设立战略新兴板，争取在上海股权托管交易中心设立科技创新专板”。此次明确，“争取”成立的科创板将早于“加快”成立的战略新兴板，反映了上海科创中心的建设取得了实质性的重大进展，彰显了上海政府的决心。

更重要的是，我们注意到科创板目前已确定50家左右的储备企业，以上海本地企业为主。且强调“首批企业在‘含金量’上，将会是上股交挂牌企业中的顶尖者，储备企业中不少是行业内知名企业。

有些企业的技术在国际上都是领先的。还有一些是央企”，我们认为，这背后反映了上海希望本地龙头企业能够成为科创板及未来战略新兴板的中流砥柱的意图。考虑到科创板不到一个月的开板时间，预计未来1-2个月将是上海科创中心政策密集落地期，以确保吸纳更多创新企业落地“储备”。

2.从时间点看：科创板国庆前推出实际上划定了上海科创年内“第三波”小高潮“浦东方案”推出的时点

上海科创中心主题的全年“四阶段”划分。我们在深度报告中强调“上海科创中心是市委今年一号课题、也是唯一课题。是上海今年全部工作的重中之重。可类比2013年上海自贸区”。

整个主题全年大致可分为四个阶段：第一阶段：2014年5月-8月的主题启动期，标志是习总书记调研时对上海提出“加快向具有全球影响力的科技创新中心进军”的全新要求，开启了上海科创中心主题；第二阶段：2015年1月-5月的主题加速期，这一阶段核心标志是上海科创中心顶层设计22条的预期及出台；第三阶段：2015年7-10月，主题落地期，这一阶段核心是科创方案在张江核心区的预期和落地；第四阶段，2015年10月后至年底的主题扩散期，这一阶段的核心是科创中心方案在其他重点区域的预期和落地。

7月以来科创中心第三阶段进入密集发酵期，未来焦点在于“浦东方案”的出台。我们认为，7月以来，上海科创中心已进入主题的第三阶段，即主题落地期。

上海政府开始着力推动张江核心区相关科创政策加速落地，主要标志有两个：第一，从实体项目上看，上海政府7月先后与科技部、中科院签署合作协议，共同推进张江综合性国家科学中心建设。有关方面将在张江集中布局国家重大科技基础设施，加快上海光源二期、蛋白质科学设施、软X射线自由电子激光等大设施建设；第二，张江科创核心区的关键方案，与自贸区联动的“浦东方案”正在加紧制定中。

“浦东方案”联动两大主题，大概率在科创板前落地。我们认为，张江核心区的“浦东方案”未来的落地，将贯穿科创中心和自贸区两大主题，掀起“大上海”全板块性投资机会：其可能包含的国际的知识产权交易平台、生物医药CMO(生产外包)试点、通过自由贸易账户体系引入境外资金，降低科技企业融资成本等改革措施都是堪称“突破性”的，超市场预期可能性很大，有助于重新推动投资者对改革信心和风险偏好回升。

8-9月是上海科创的第三波“小高潮”。本次，国庆前科创板推出的确定，我们认为上海科创中心正得到加速推进，作为科创核心区关键的“浦东方案”很有可能在10.1前配合科创板一起推出，由此带来整个“大上海”板块的强催化。

主题轮动视角：上海科创是“新稳增长”下确定性区域投资机会。从主题轮动的角度看，股灾后市场热点的主题为军工、国企改革、西藏等，与上半年互联网、工业4.0等“梦想”板块显著不同。我们认为，一方面，政策层面：新型稳增长代替“互联网”调结构成为政策主基调，7.30政治局会议后稳增长已成为中央的头号工作任务，这背后是我们7月以来一直强调的，从领先指标新增社会融资总量4/5/6三个月移动增速-20%、-30%和-15%看，三季度经济“回踩”压力很大，目前7月的PMI、进出口、工业增加值绝大部分低于预期。因此，政策的发力点由上半年纯粹“调结构”的互联网等向更能拉动实体经济的稳增长过渡。另一方面，市场层面：股灾后风险偏好下降，使得投资者更追求确定性。因此，预期政策催化明确的主题受到资金显著关注。

这种具备确定性的“新稳增长”主题，从纵向领域上看，主要是军工国防、国企改革、城市管网等领域的发力；在区域上，则表现为各个区域根据自身特色，结合重要时间点的表现，如：西藏的基建、旅游、藏药以及东北的国企改革、制造业升级、农垦改革（我们在8.2《分母端稳定，关注政策发力“四小龙”！》推荐的西藏和8.10《遵循习总调研线索，把握振兴东北强催化》取得6%以上相对收益），而就上海而言，这种确定性“新稳增长”最大的看点除国企改革外，就是科创中心+自贸区。

3.再次重复上海科创中心是全年“大上海”投资焦点的基本逻辑：高层万众创新持续推动+上海科研提升空间

宏观视角：“万众创新”是新“稳增长”的关键，今年来受到最高层密集推动，形成持续性“风口”。我国科技创新水平与国际地位严重不符，“万众创新”已上升至国家战略。短期看，稳增长成为当前决策层短期最优先的任务。

同时，在地方债发行遇冷，基建项目资金缺口较大的背景下，传统单纯依靠投资拉动的“稳增长”边际效用有限，兼具就业创造、培植新经济的“万众创新、大众创业”战略被最高层寄予厚望。我们通过梳理发现，“创新创业”这一主题今年以来受到高层极为密集的推动，今年以来，几乎每一次的国务院常务会议都会出台与之相关的配套政策。后续上海科创中心加速推进及向全国复制的概率大，将在资本市场形成持续性风口。

上海视角：上海科研投入提升空间巨大，科创中心建设将打开500亿元量级的增量蛋糕。与北京、深圳相比，上海缺乏科技龙头企业，研发投入占GDP比重明显偏低，背后是政府财政扶持力度的偏弱。预计科创中心建设，将带来政策持续加码，预计2020年上海研发投入占比将有望与目前北京水平相同，由此带来500亿元量级的社会研发增量蛋糕。

4.投资建议

科创与自贸共舞，上海科创“第三波行情”聚焦浦东。7月以来，上海科创中心主题已进入第三阶段即张江核心区政策落地阶段。结合上海科创板10.1国庆前开板的确认，我们认为，本阶段最核心的焦点——旨在加强科创中心与自贸区联动的“浦东方案”或在8-9月间推出，由此掀起，上海科创中心“第三波行情”的小高潮，并催化自贸区，乃至整个浦东板块。我们短期强烈建议投资者在关注园区建设类标的——上海科创中心最核心标的：张江高科、自仪股份的同时，增加对浦东自贸区及金融区的关注力度：外高桥、浦东建设、陆家嘴。因此，我们8-9月间上海科创中心主题的核心标的，核心标的理由简介。

同时，也建议长线投资者关注随后上海科创的“第四波行情”——主题扩散阶段，其他重点区域紫竹、杨浦、漕河泾、嘉定、临港科创方案的预期与落地带来的投资机会，相关标的及逻辑见我们的《上海科创中心专题深度报告：2015年“大上海”的焦点，关注被市场忽略的“五小龙”》