中概股普跌背后，唯品会“势值”几何？
“Keep growing，Fuck everything else！”华尔街的投资人们就是那么现实，他们只向成功与金钱叩头。但这一次，他们可能真的错了。
8月11日凌晨，唯品会(NYSE:VIPS)发布了2015财年第二季度未经审计财报。其第二季度总净营收为90亿元人民币（约15亿美元），比去年同期的51亿元人民币增长77.6%；归属于唯品会普通股股东的净利润为3.993亿元人民币（约6440万美元），比去年同期的1.615亿元人民币增长147.2%。无论是营收还是每股收益，均超过分析师预期。
尽管财报如此亮眼，在公布次日，唯品会股价还是跟着所有中概股一起下挫。当然，这与人民币贬值导致中概股集体震荡有关，但在小郝子看来，这背后还因为华尔街Old Money对唯品会商业运营变化的不解，没有走出传统估值模型的藩篱。不过相信看得懂的聪明人还会有很多，唯品会很快就会重新企稳回升。
都说针对上市企业，市场上升时，看企业的“势”，下降时看“值”，其实，无论势和值，唯品会都不乏自己的硬功夫支撑。
势可期
从势头上看，电商类公司上市之后，营收增长率基本维持在两位数，优秀的，如阿里巴巴可以保持在40%以上；中等的，如亚马逊保持在20-40%之间波动，平均维持在30%左右；稍弱的，如eBay在10-30%之间游荡，平均勉强站上20%……要知道，这一关键数据正是电商玩家做大做强的基石。
而唯品会营收能连续多年维持三位数的超高增长，已属凤毛麟角，也是其高股价的重要支撑，即便由于基数大幅抬高后，增长率开始进入两位数时代，其增长率的高数字仍是业内鲜有。再加上本季净利润增长再回140%以上，维持超高增长，表明唯品会仍处于同行艳羡的快车道。
如此情形下，正是唯品会跳出局限，战场转移，“超维”突击的好时候。就像阿里巴巴做起支付宝，京东力拼京东金融，玩转立二拆四，小郝子分析，唯品会也在布局自己的OPM（Other People’s Money）策略。
所谓OPM策略，是指企业充分利用自身做大规模后才会具备的优势，企业可以凭此增强对供应链的话语权，以达到更强的议价能力，更大程度的控制成本支出，同时通过更优化的运营能力获取更高的利润。
衡量OPM策略是否有效的关键指标是资金周转周期，计算公式：资金周转周期=（存货周转天数+应收账款周转天数）-应付账款周转天数。资金周转周期越短，表明企业在运营资本管理中所采用的OPM策略越成功。
按照唯品会年报来看，得益于特卖模式“快进快出”的策略和规模效应，存货周转天数不断大幅下降，使其资金周转周期从2010年的7天变为现在的-38天，加上一直上升的净利润，唯品会已初步形成亚马逊创始人贝索斯口中充满魔法的“自由现金流”。同时，从吸引供应商的角度来说，唯品会为了与品牌供应商共同成长，还提供了业内更有竞争力的短账期，参考数字就是本季度应付账期周转天数已经从80天大幅缩短到71天，效率提升了11%。
现在的量级下，唯品会已有资本像阿里小贷、京保贝那样为供应链上的商家提供小额贷款、保理等业务，以加速其生意循环（当然他们去年也已开始涉猎此项）；同时像蚂蚁金服“花呗”、京东金融“白条”，为用户提供分期贷款，刺激其消费。上下游得益，唯品会的交易额更加飞升，借此衍生服务获利，也成为可能。别忘记，京东上市后毛利攀升，很大程度得益于此，金融才是万业之王，那才是大未来。
如今，唯品会已有小贷牌照，还在等待其他金融牌照落实。同时，在金融风控上，也需要数据的进一步积淀，优化大数据风控模型。但就目前状况看，这两者都不会耗时太久，一旦付出实施，便可迅速爆发，为唯品会带来正向效益。
此正为“势”，势定未来，而“值”明当下。
值不怠
其实，所谓“值”，就是企业的本性价值。它由“降维”比拼、用户支持决定。
“降维”比拼，管理上叫“拧毛巾”，传统产业的精益管理，向管理要效益便是如此。譬如电商的价格战，无非博谁更能控制成本，谁便撑得更久，很大程度都是其背后供应链效能的高下决定，最终还是“剩者为王”的逻辑。
而就唯品会来看，虽然各项花销随业务量扩张而不断上升，但从季度运营支出看，同比100%以上（最高142%）的增长率已经回落到100%以下，对比同期收入增长率，前者开始逐渐小于后者，花销的经济效益越发明显。
细分下来，唯品会二季度运营支出在总净营收中所占比例为20.6%，低于上年同期的22.5%。同季履约支出在总净营收中所占比例为9.1%，低于上年同期的10.1%，履约支出在净营收中所占比例下滑，并且是连续N季度下滑，反映公司总净营收快速增长所带来的规模效益。实际上，这一比率，在绝大多数上市电商的财报中都高于10%。
要知道，在履约支出中，仓储、物流等供应链成本为主。其下滑，重要的原因是唯品会改变“大进大出”的库存周转模式，尝试在用户下单后，才让品牌商在限定时间内拉货到就近的仓库，“快进快出”，提升了存货周转效率。
另一个老段子是，第三方数据显示，广州昆山班车定时对开，单程1768公里，卡车限速89公里，均载86方。一般的社会物流走那么一趟，时效42小时，价格1.5万元，而唯品会，在运行数据优化下，走一趟，时效28小时，成本1.2万元，省时14小时，降成本3000元。如今，这一系统，唯品会还在均载方数、运行时长等方面不断改进，所以成本仍能持续降低，规模经济未到极致。
同时，“值”还少不了用户的认可。
现下，注册用户过亿外，梳理最近6期季报，可见，唯品会单季单个活跃用户的营收贡献也从去年的90美元左右，辗转上升至100美元（因包含季节因素）。单季活跃人均订单也从去年的2.7张稳步上升到如今的3.16张。且去年曾出现的“活跃用户增长率”高于“收入增长率”的现象消失，倒挂消弭，意味着：活跃用户消费量能释放，增长越多，收入攀升越犀利，边际收益上升无虞。
可见，唯品会用户与收入、成本与效率依旧不乏优化空间，降维比拼有支撑，商业运营基石实在，在其之上构建“势”的超维布局便不可能是空中楼阁。势可期，值不怠，唯品会的价值明确，爱的人进，不懂的人出，正常。投资人和社群粉丝一样，总要“洗洗更健康”，不是么？
截至上周最后交易日，唯品会股价已重回20美元上方，较近期低点涨幅超20%。
（炒股有风险，投资需谨慎，以上所有观点仅供参考，不建议作为投资决策依据，小郝子个人并不持有唯品会相关证券。）
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小郝子/互联网商业模式的思考喵，爱电商，爱移动，爱娱乐，爱数据，爱金融……关注微信公众号——郝闻郝看(ID：haowenhaokan)，互联网的幸福就在这里。
