编者按：2018年的A股市场清味寡淡，遭遇一场寒冬，展望2019年以至更远的未来，市场依然会“我行我素”，我们要做的就是在市场“任性”之前去发现风险和价值。今日头条与《红周刊》独家合作共建“V视角”栏目，本栏目为资本市场专业人士而设，为市场提供原汁原味的大V们的看法、决断和思想。无论前路迷途抑或正道光明，我们都与投资者相伴一路，喜乐相随。

券商的机会还在后面

《投资者说》栏目嘉宾@持有封基

代表券商的指数很多，差异不是很大，以Wind证券公司指数(399975)为例，截至2月20日，该指数已上涨21.98%%，领涨各行业指数。不过，与历史上2014年11月~12月，两个月暴涨123%相比，还只能算餐前菜，大菜还在后面。

下面以证券公司指数为例看一下历史上的情况。

从上图可以看到，在2015年上半年牛市启动初期，证券公司指数在短短的两个月里把牛市的行情基本走完，远远提前于上证指数等宽基指数的行情。

如果光看PE，2015年9月15日证券公司的PE达到历史最低点10.33，不过从这个时间点到2019年2月20日，即使经过了2019年这1个多月的大涨，指数还是下跌了6.75%，所以如果看PE买入券商，会进入周期股的误区。

之所以出现这种情况，主要原因是季报年报的数据是滞后的，比如2015年上半年轰轰烈烈的行情，要在券商里反应出来一直要到10月份，而中国股市的牛短熊长的特点，导致了刚刚看到估值最低，接下来的不是反弹而是开始了漫长的下跌。

再来看看北上资金在券商板块上的净买入，2018年12月净卖出了10.39亿后，2019年1月、2月(截止到2月20日)分别净买入了44.62亿和38.28亿。呈现加速流入趋势。

虽然券商的业务现在不局限在佣金，至少到现在为止，券商还是一个典型的周期行业，靠天吃饭。这个天其实就是股市行情的好坏。所以，券商的最大的机会还是在行情本身。

首先，支持这波行情上涨的最大的理由就是跌多了，下面比较一下中美两国的标志指数，中国的沪深300和美国标普500，沪深300的PE估值只有美国标普500的一半。

即使有各种理由支持美国高估，估值差距如此之大也是明显不合理的，也正是因为这个理由，才导致了外资通过北上资金等渠道源源不断的流入A股，成为这次A股上涨的一个重要力量。

其次，去年A股下跌的两个重要原因，外部的中美贸易战正在通过密集谈判而趋向缓和;而内部的企业盈利下滑也有望在今年下半年见底。

按照股市反弹先于实体经济见底的一般规律，2019年上半年这波反弹应该也不会很快见顶。另外相对比较宽松的资金也给这波反弹提供了一个基础。

整体来说，券商板块虽然估值不低，但考虑到券商股的周期性，再加上整个A股的估值偏低，吸引外资源源不断的加仓A股，再加上券商的各类政策利好，虽然今年券商板块已经反弹了较大幅度，但未来的机会还是不小。

纵有牛市千万种唯有券商不缺席

职业投资人，知名股评师@飒飒肖

已亥年开局的行情，让市场人士热血沸腾，牛市起点、人生最后一个牛市周期、十年新起点、卖房炒股......市场的各个角落里，一反2018年的沉闷，春天的号角频吹。

但是，市场越是热闹，越需要冷静思考。笔者不止一次强调，牛市是走出来的，不是喊出来的，更不是猜出来的。

2007年的改革牛、2015年的杠杆牛，都不是靠市场人士喊出来的，市场有其自身的运行规律，牛市的产生囊括了经济周期、货币政策、改革力度、国际政治经济环境等诸多复杂因素。

但是，无论是改革牛还是杠杆牛，无论是慢牛还是快牛，领涨板块和行情主线很多种，唯有一个板块是不缺席的，那就是券商。主要原因有三：

一是业绩。券商板块是大金融板块里面的周期股，也是业绩最富弹性的板块。牛市行情中，伴随着的是成交量的不断放大，IPO的顺利推进，各类产品销售火爆，叠加券商自营收入的大幅增加，这都是券商业绩出现爆发式增长的客观因素。券商行业是典型的三年不开张、开张吃三年。所以，一旦嗅到了牛市味道，大家最先哄抢的就是券商的筹码。

二是估值。任何一轮牛市，都是从熊市或者震荡市演变而来，在熊市末端，伴随着的是市场估值的不断回归，其中回归最为彻底、也是最先见底的肯定是券商。因为市场的悲观预期不断的体现在券商板块的走势当中。

三是政策。中国股市是政策市，这个观点已经深入人心，每一次的漫漫熊途，伴随着的是针对市场的政策放松，比如股权分置改革，券商创新手段，活跃交易的手段，甚至放任杠杆的手段。

以上三点，就决定了“纵有牛市千万种，唯有券商不缺席”。那么，如何判断当下的券商板块?

笔者的观点是：牛市不一定马上到来，但是券商可以开始布局了。

从估值来看，大部分券商的市净率在1.2倍左右，在2018年的熊市背景下，市盈率保持30倍左右。市盈率虽然不低，但是用动态的眼光来看，正如前面所说，券商板块是业绩弹性最大的板块。 仅看成交这一项，目前上证2000亿以上的成交额，深市2500亿以上的成交额，几乎是去年下半年的2倍。所以，一季度券商业绩出现同比、环比大幅改善是大概率的。

从政策来看，监管层甚至更高层面，已经在会议公报、公开讲话中不断的体现对市场的呵护，包括活跃交易、退出非市场化监管、引入活水、倾听市场意见等等，这些行动和表态，都如春风拂面。

当然，牛市里券商虽然不缺席，但券商却不一定能够推动牛市的产生，这是两个层面的问题。中国A股市场的牛市，笔者希望是慢牛，而慢牛产生的先决条件，依然是资本市场的改革。改革应当是全方位的、立体的、系统性的，从新股发行制度到交易制度，从衍生品建设到市场惩戒，都要全方位的刮骨疗伤。动动小手术暂时止一止痛、止一止血，可能带来一次快牛、猛牛，但是最终还是会跌入牛短熊长的困境中去。而券商，自然也是陪伴着指数坐一趟过山车。

改革牛带来的慢牛，才是券商真正的春天!