对话基金投顾｜易方达投顾潘琨：如何评价基金产品？

9月23日，易方达投顾基金研究员潘琨做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，详解基金投顾之道。#对话基金投顾#@易方达投顾潘琨

嘉宾简介：潘琨，上海财经大学数量经济学硕士；曾就职于券商研究所，担任金融工程组研究员；现任易方达投顾基金研究员，专注于大类资产配置研究和基金研究。

问：欢迎易方达投顾基金研究员潘琨老师做客今日头条基金频道“对话基金投顾”系列线上访谈，好基金的评价标准是什么？在评价不同类型的基金品种时，我们应该注意什么？

潘琨：说到一只好基金的评价标准，很多人的基本判断就是能否带来亮眼的收益。其实我更倾向于把“如何评价某只基金的优劣？”理解为“如何判断某只基金是否适合我？”这就要在基金产品之外考察投资者的风险偏好、持有期限以及资金特征。比如某投资者极端厌恶风险，资金投资期限偏短期，而且对流动性要求也比较高的话，那么即使一只股票型基金的业绩再好，也不太建议该投资者过多配置该产品。

选基金的第一步，是要先全面、准确地界定它的分类和属性，而不能简单地从表面上进行判断。比如某些债券基金，如果表现出了类权益基金的高波动性特征，那就不能把它视为传统意义上低波动的债券资产了。再比如某些权益基金，基金名称与其实际投资风格相差甚大，或者具有很鲜明的风格或行业属性，将这些权益基金与均衡型基金放在一起进行比较，就没有太大意义。所以合适的基金分类是基金研究的基础，投资者要清楚所持有的基金产品究竟应该与哪些产品进行比较。

问：净值1元的基金比2元的基金更好吗，如何看待常见的“净值恐高”现象？

潘琨：很多投资者有一个认识误区，认为单位净值1块钱的基金比单位净值2块钱的基金便宜，其实这是混淆了股票估值与基金净值两个不同的概念。对于基金来说，假设它们的持仓品种和比例完全一样，那么无论单位净值几块钱买入，其涨跌幅都是一样的，折算后的盈亏也是一样的。反过来想，对于成立时间差不多的同类产品来说，一般来说恰恰是管理更好的产品净值更高。

问：常分红的基金一定更好吗？

潘琨：现在市场上常见的基金分红模式有两种：现金分红和红利再投资。前者是直接将现金给到投资者，后者则是将红利按最新净值买入基金份额；前者是增加现金，后者是增加份额，折算后两者一致。所以，是否常分红，与基金是否好，是否有投资价值并无必然关系。至于哪种方式更优，取决于投资者对后市的看法：现金分红相当于强制赎回，比较适合短期投资的投资者；而长期投资的话，更适合选择红利再投资。

问：从风险维度，有没有一些定量的指标来评价基金呢？

潘琨：在我们的研究工作中，常见的风险指标包括年化波动率、最大回撤及产品的系统性风险暴露度beta，对于关注下跌的不确定性的投资者而言，下行标准差也是一个常用的风险指标。除此之外，观察发生市场极端事件后基金经理的应对情况，也有助于我们了解其修复能力。在波动剧烈市场中，“求不败” 要比“求胜”更难，一个基金经理如果在风险控制方面做得好的话，那么其长期业绩往往不会差。

问：如何在定量角度来评价被动型基金？

潘琨：被动型基金是一种追求beta的工具。这种工具属性明显的产品虽然费率比较便宜，但往往需要投资者对指数所跟踪的标的指数有清晰的理解，花费较多时间和精力做指数的跟踪。不同指数之间的差异是很大的。因为有些宽基指数本身有很明显的行业色彩和风格特征，还有些指数编制规则比较复杂，而且并非所有行业都适合将被动产品作为投资工具。

确定指数投资标的后，可以从产品和管理人两个维度来考察。从产品维度，可以考虑产品规模、流动性、跟踪误差和业绩偏离度以及成立时间等因素；从管理人维度，可以从产品线齐全程度以及运作经验等方面来考量。在以上研究基础上，还需要比较一下产品费率的高低。

问：除了定量指标外，还可以从哪些角度考察基金产品和基金经理？

潘琨：除了定量维度外，定性的视角也可以提供很多信息。现在很多公开数据平台，会展示基金经理历史管理过的基金产品业绩。对于投资者而言，可以通过分析基金经理历史所管理的产品，来帮助进行选择判断。基金也会定期公布季报、半年报和年报，基金经理也会对基金运作进行回顾和展望，部分会披露其投资思路和市场观点。另外现在也有像头条微访谈这样的基金经理深度访谈系列栏目，帮助投资者们在一定程度上了解基金经理的投资理念和方法。

而我们专业投顾机构，每季度到半年，都会对备选库中基金产品进行深入的尽调考察。对我们基金研究员来说，做定性的尽调考察是日常工作中十分重要的一部分。数据分析和绩效评估是基金研究的第一步，我们需要系统的探究基金经理为什么能做出优秀的业绩，秉持的投资理念和投资要素是什么，业绩是否可持续可复制，这是我们尽调考察的核心目的。

在访谈调研时，我们会结合定量分析呈现的特点，准备问题清单，有针对性地提问，全面的了解基金经理的投资理念、方法和框架。在与基金经理做尽调访谈时，我们一般会分成公司维度、基金经理维度来提问题。在公司维度上，会了解公司组织架构、公司的激励机制、各团队协作情况、平台整体投研实力等情况。在基金经理维度上，会全面考察基金经理的投资理念、投资框架和方法、投资风格，并结合过往投资操作进行深度理解。比如对基金经理的风格刻画，需要细致划分，基金经理擅长或不擅长什么市场环境：有的擅于在市场波动大时抓住机会，有的擅于快速跟随市场，有的偏好左侧投资等。

问：为什么短期买卖基金，实际的收益率要明显低于基金的同期涨跌幅？怎样从成本角度，评价一只基金？

潘琨：投资者在做短期操作时，如果计算一下，有时发现自己的实际收益率比基金同期收益率要少一些，这是为什么呢？有些投资者可能听过“惩罚性赎回费”的说法，实践中，大部分主动型基金都会设置1.5%甚至更高的短期赎回费率（比如1.8%、2%），这个费率会侵蚀掉投资者的收益，也就是通常所说的“短期交易成本”。在投资基金产品时，成本其实是很重要的考察对象。大多数基金的赎回惩罚期是7日，有些产品是1个月，有个别产品甚至是1年。但很多投资者并没有关注到这一点。

现在不少基金产品也设置了C类份额。相比A类份额，C类份额没有申购费，但是会每日计提销售服务费，而且其实很多C类份额也收赎回费，只不过很多产品的惩罚费率随着持有期的延长会快速递减，所以C类份额的短期交易成本一般比A类份额要低一些。

但在实践中，有个别产品的C类份额除了收取销售服务费以外，申赎费的结构跟A类份额完全一样，所以总体来看短期收费反而可能比A类份额更高。因此投资者在购买基金时，建议关注一下产品的费率结构，尽可能降低不必要的交易成本。当然，更好的做法还是不进行短期交易，从根本上避免不必要的成本侵蚀。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条观点。