重阳投资王庆：汇率企稳股市就企稳 中短期不必太悲观

重阳投资总裁 王庆

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重阳投资总裁王庆出席论坛并发表主题演讲。王庆指出，2014年下半年到2015年上半年的一轮就是，最重要的驱动因素是无风险利率下行造成的资产价格重估。

王庆表示，2015年的股市调整其实是经历了两个阶段，第一阶段6月上旬到7月上旬简单泡沫破裂过程，降杠杆、降估值；7月上旬到8月上旬基本上股市企稳；随后市场调整进入第二轮，就是在811那一周汇率出现贬值之后引起一波快速调整，这一波调整跌幅超过30%。

“如果说第一阶段是去泡沫的话，第二阶段就是一个系统性风险集中释放股票市场体现。尽管811之后，汇率那一周汇率出现了迅速贬值降低4%，但是如果我们测算一周年化贬值率，其实是超过70%，所以市场超过30%调整。”

随后，人民币汇率企稳，股市也表现出企稳的现象。而随着年初汇率再次出现波动，股市又出现一轮较大的调整。

由此，王庆表示，汇率的变化被投资者当成是系统性风险的指标，而系统性风险集中会体现在股市上，并且会在股票市场上进行过度释放，所以股票市场会放大这种系统性风险。

这种风险，在股票下行中会有表现，在股票市场筑底上升也会有所体现，因此，王庆表示，如果汇率企稳，市场就会企稳。中短期来看，对市场不必太悲观。

以下是王庆演讲实录：

王庆：各位来宾大家下午好，非常感谢证券市场周刊给我这个机会跟大家做个分享，我大概不到10分钟的时间就准备一张PPT给大家呈现一下

想分析就是驱动中国股市宏观因素，因为我们总结回顾2014年到现在中国股票市场的大的波动的话，感觉宏观因素是最重要的，所以谈一下宏观因素也是回顾一下过去吧，希望能够对我们判断未来有帮助。

这里面两张图，实际上很多事情回头看看更清楚一点，走在2014年初当时提出中国股票市场2014年前景的时候就讲到2014年股票市场有中等行情，30到50上涨空间，当时提出这个逻辑，最重要逻辑利率下行，无风险利率下行，实际上我们回头看市场变化超出当初判断，这个逻辑仍然存在，为什么看上面这张图，中国股票市场应该2014年下半年尤其2015年经历了非常壮观的一波牛市，这个牛市有很多因素，在牛市最疯狂的时候市场讲出很多故事，但是我们冷静之后，去伪存真仔细思考的话最重要一个驱动因素，就是利率下行，造成资产价格的重估，从2000点往上3000点3500就是利率下行影响资产价格重估，市场有自身规律，回头看市场突破3000点3500点之后进入另一个阶段，可以如果作为划分的话进入泡沫阶段，泡沫两个基本特征，一个高估值，一个高杠杆，尤其高杠杆这轮股市泡沫过程中一个新特征，那么作为泡沫来讲总有破灭的时候，我们这个破灭是在6月中旬开始破裂，由于这次杠杆的作用使下降个数比较急，所以我们市场，但是回头看，这个股市调整经历两个阶段，第一阶段6月上旬到7月上旬简单泡沫破裂过程，降杠杆、降估值，实际上7月上旬8月上旬基本上股市企稳，在6月上旬到7月上旬之间股票市场基本上2500点到2800点到2900点之间，随后市场调整进入第二轮，就是在811那一周汇率出现贬值之后引起一波快速挑战，这一波调整跌幅超过30%，所以这一轮市场调整是两个阶段，如果说第一阶段是去泡沫的话，第二阶段就是一个系统性风险集中释放股票市场体现，为什么这么说实际上仔细看尽管811之后，汇率那一周汇率出现了迅速贬值降低4%，但是如果我们测算一周年化编制率超过70%，为什么用年化贬值率，在汇率政策出现突起变化对他未来方向没有把握的时候，加上政策层面不是很充分，可信度不高的时候，这种现性外推或者年化贬值率成为市场预期近似，所以市场超过30%调整。

随后市场汇率逐渐企稳，尤其政策层面释放信号，人民币加入国际货币积极信号，所以汇率基本企稳，于是在这儿期间，在9月中下旬一直到去年底这个期间，汇率尽管波动，测算年化贬值率3%，这个基本上没有影响，相反股票市场初期反映之后逐渐企稳，对汇率的前景有一定的稳定的时候，他估值出现反弹，9中下旬到去年年底可以说市场对系统性风险担心逐渐稳定，没成想今年年初的时候又出现了新一轮汇率的异动，如果异动年化贬值率超过50%的，于是市场出现调整，这个调整超过20%，我们回头看从2014年下半年至今市场经历了这些大的波动，我们在我看来，尤其回头看来重要在于宏观基本面因素变化，那么等于是股票市场经历价格重股，泡沫破裂以及系统性风险集中释放，因为汇率的变化至少被很多市场参与者当做系统性风险，中国经济系统性风险一个指标，那么汇率异动是投资者市场参与者重新定价，都没有错，中国实体经济，中国金融体系系统风险一定上升，由于市场对他判断出现短时间内出现这样一个变化，这种变化，这种判断就集中体现在了股票市场，在股票市场中做出了过渡充分集中反馈，为什么？在中国经营体系中股票市场可能是唯一一个没有刚性兑付预期保护市场，所有其他都有兑付预期保护，债券市场、货币市场、信用市场等，就像信用风险上升的时候，这个信用风险最直接反映在股票市场，就像我们老师的高压锅一样，随着温度上升、压力上升，他的压力会通过减压释放，而正常情况下压力上升他的减压阀各个市场定价实现，绝大多数刚性兑付保护这个减压阀只有一个唯一没有刚性兑付预期保护市场就是股票市场，所以系统性风险在这里集中过渡释放，如果认同这个逻辑的话，市场调整一定会超调，所以从这张图看，如果相信未来人民币汇率基本企稳，所谓基本企稳不需要盯住一个水平不变，只要市场能够在预期区间内波动的话，这个因素，换句话说在过去一段时间至少两次引起市场大幅度振荡就会稳定，市场担心区域缓解，股票市场特有放大系统风险特征，在下行中会有表现，在股票市场筑底上升也会有所体现，从中短线看不易对市场看悲观，我就讲这么多，有机会再探讨更中长期的问题谢谢。