华泰证券2014年、2015年次级债券跟踪评级报告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.， Ltd.华泰证券股份有限公司
2014年、2015年次级债券
跟踪评级报告
主体信用等级： AAA 级
14华泰 02信用等级：AA+ 级
14华泰 03信用等级：AA+ 级
14华泰 04信用等级：AA+ 级
15华泰 01信用等级：AA+ 级
15华泰 02信用等级：AA+ 级
15华泰 03信用等级：AA+ 级
15华泰 04信用等级：AA+ 级
Brilliance Ratings
编号：【新世纪跟踪[2016]100090】主要财务数据
项 目 2013 年 2014 年 2015 年
总资产(亿元) 982.48 2722.26 4526.15
总资产*(亿元) 674.06 1978.05 3172.06
股东权益(亿元) 363.25 419.44 815.29归属于母公司所有者权益(亿元)
356.99 412.99 807.85
净资本(亿元) 192.05 197.28 523.62
总负债*(亿元) 310.80 1558.60 2356.77
营业收入(亿元) 71.67 120.62 262.62
净利润(亿元) 22.69 45.40 107.98
资产负债率(%) 46.11 78.80 74.30
净资本/总负债*(%) 61.79 12.66 22.22
净资本/有息债务(%) 68.56 13.39 24.02
员工费用率(%) 28.32 32.13 31.00受托客户资产管理与基金
管理业务净收入/营业收入
(%)
4.94 1.63 0.53
营业利润率(%) 40.68 48.49 54.34
平均资产回报率(%) 4.05 3.21 4.19
平均资本回报率(%) 6.39 11.53 17.49
注 1：根据华泰证券2013-2015 年经审计的财务报表、2013-2015 年末母
公司净资本计算表、风险资本准备计算表及风险指标监管报表等整理、计算，其中资产负债表数据及指标取自各期期末数；
注 2：因华泰证券2014 年以新会计准则对财务报表进行了调整，故 2014年部分数据较往年差异较大；
注 3：2014 年平均资产回报率及平均资本回报率的期初值取自华泰证券
2014 年经审计的财务报表追溯数。
跟踪评级观点跟踪期内，虽然国内资本市场出现较大波动，但华泰证券各项业务仍发展平稳，市场地位
进一步稳固，资本中介等创新业务快速突破，公司整体盈利能力得到提升。随着各类债务融资工具的发行和证券业创新业务的加速发展，公司杠杆经营程度有所上升，流动性管理能力面临较大挑战，风险管理能力仍存在较大提升空间。
? 领先的市场地位。华泰证券特许经营资质较为齐全，主要业务市场份额居行业前列，业务综合竞争力处于行业领先水平。
? 业务结构均衡。华泰证券各项业务发展逐步趋于均衡，业务结构有所优化。
? 股东支持。华泰证券实际控制人为江苏省国资委，公司在业务发展过程中能够得到地方政府在政策与资源等方面的有力支持。
? 宏观经济风险。当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段，经济下行压力较大，证券业运营风险较高。
? 市场竞争风险。国内证券公司同质化竞争较严重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公司业务构成冲击，华泰证券将持续面临激烈的市场竞争压力。
? 杠杆经营持续考验风险管理能力。华泰证券资本中介业务扩张较快，占用资金较多，造成公司杠杆经营程度上升。公司信用风险管理能力、流动性风险管理能力和融资能力将面临较大的压力。
概要
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司分析师
刘兴堂 liuxingtang@shxsj.com
袁轶凡 yyf@shxsj.com
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F
http://www.shxsj.com
跟踪对象： 华泰证券股份有限公司 2014年次级债券
华泰证券股份有限公司 2015年次级债券
本次 前次
主体评级/展望/债项评级 评级时间 主体评级/展望/债项评级 评级时间
14 华泰 02 AAA/稳定/ AA+ 2016 年 4 月 AAA/稳定/ AA+ 2015 年 4 月
14 华泰 03 AAA/稳定/ AA+ 2016 年 4 月 AAA/稳定/ AA+ 2015 年 4 月
14 华泰 04 AAA/稳定/ AA+ 2016 年 4 月 AAA/稳定/ AA+ 2015 年 4 月
15 华泰 01 AAA/稳定/ AA+ 2016 年 4 月 AAA/稳定/ AA+ 2015 年 5 月
15 华泰 02 AAA/稳定/ AA+ 2016 年 4 月 AAA/稳定/ AA+ 2015 年 5 月
15 华泰 03 AAA/稳定/ AA+ 2016 年 4 月 AAA/稳定/ AA+ 2015 年 5 月
15 华泰 04 AAA/稳定/ AA+ 2016 年 4 月 AAA/稳定/ AA+ 2015 年 5 月新世纪评级
Brilliance Ratings声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标
准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级《新世纪评级方法总论》及《中国证券行业信用评级方法(2014 版)》。上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次评级的信用等级在本次债券存续期内有效。本次债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
新世纪评级
Brilliance Ratings跟踪评级报告
按照华泰证券股份有限公司 (以下简称华泰证券、该公司或公司)2014 年次级债券和 2015 年次级债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据华泰证券提供的 2015 年经审计的财务报告及相关经营数据，对华泰证券的经营状况、财务状况及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。
一、 债券发行情况
华泰证券于 2014 年和 2015 年分别完成四期次级债券的发行，其中，“14 华泰 01”已到期兑付，“14 华泰 02”、“14 华泰 03”和
“15 华泰 02”已提前兑付。截至本评级报告出具日，公司存续次
级债共 4 项，总规模为 330 亿元。详细信息见图表一。
图表 1. 跟踪评级债券发行情况(单位：亿元，年，%)
债券简称 发行规模 起息日 期限 票面利率 上市日期
14 华泰 02 30.00 2014-04-21 2 6.15 2014-05-06
14 华泰 03 20.00 2014-09-29 3(1+2) 5.70 2014-11-13
14 华泰 04 40.00 2014-09-29 4(2+2) 5.90 2014-11-13
15 华泰 01 60.00 2015-01-23 2 5.90 2015-03-10
15 华泰 02 70.00 2015-04-21 2(1+1) 5.60 2015-06-23
15 华泰 03 50.00 2015-04-21 5(3+2) 5.80 2015-06-23
15 华泰 04 180.00 2015-06-26 2 5.50 2015-08-26
资料来源：华泰证券
二、 跟踪评级结论
(一) 公司管理
华泰证券(SH，601688)是中国证监会首批批准的综合类券商，是全国最早获得创新试点资格的券商之一，2007-2015 年，公司在证券公司分类评价中连续九年被中国证监会评定为 A 类券商，且最近
五年公司的分类评级为 A 类 AA 级。
跟踪期内，华泰证券的股权结构较为稳定，江苏省人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“江苏省国资委”)仍保持对华泰
证券实际控制人地位不变。2015 年 6 月，公司首次公开发行境外上市外资股(H 股)，并在香港联交所主板上市交易，截至 2015 年末，新世纪评级
Brilliance Ratings
注册资本增至人民币 71.63 亿元。公司股东中，江苏省国信资产管理集团有限公司、江苏交通控股有限公司、江苏汇鸿国际集团有限公司、江苏高科技投资集团有限公司、江苏省苏豪控股集团有限公司均为江苏省国资委所属独资企业，江苏苏豪国际集团股份有限公司是江苏省苏豪控股集团有限公司的控股子公司。截至 2015 年末，江苏省国资委通过上述股东合计持有公司 37.02%的股权。
图表 2. 截至 2015 年末华泰证券前十大股东情况
序号 股东名称 持股比例(%)
1 香港中央结算(代理人)有限公司1 23.95
2 江苏省国信资产管理集团有限公司 17.46
3 江苏交通控股有限公司 6.31
4 江苏高科技投资集团有限公司 4.78
5 江苏省苏豪控股集团有限公司 3.58
6 江苏汇鸿国际集团有限公司 3.39
7 中国证券金融股份有限公司 2.96
8 江苏宏图高科技股份有限公司 1.92
9 中央汇金投资有限责任公司 1.37
10 江苏苏豪国际集团股份有限公司 1.35
资料来源：华泰证券跟踪期内，华泰证券公司董事、监事和其他高级管理人员基本保持稳定。
(二) 业务运营
从宏观经济发展和市场变化趋势来看，一方面，由于经济转型任务依旧严峻，相对宽松的货币政策和较为积极的财政政策依然会
是未来一段时间的主旋律，这将对债券市场形成一定支撑；另一方面，随着改革深化，股票市场长期来看仍具有较高的投资价值。在上述两因素的共同作用下，我们认为短期内影响证券行业的外部环境依然向好，证券行业整体信用质量不会发生方向性变化。同时，我们也关注到近期外部经济环境复杂多变，债券市场由于前期收益率下行速度较快，已经出现一定的调整压力，且个券信用风险不断积聚，证券公司面临的外部环境不确定性因素在增多。
从政策导向看，2014 年以来，证券行业延续了前期创新的改革方向，以点带面稳步推动创新业务制度建设逐一落地实施。受 2015
年 6 至 7 月股票二级市场断崖式下跌的影响，证券行业创新脚步有
1 香港中央结算(代理人)有限公司是以代理人身份，代表截至 2015 年 9 月 30 日，在该公司
开户登记的所有机构和个人投资者的 H 股股份合计数。
新世纪评级
Brilliance Ratings所中断，但中长期改革转型的思路不变。随着后续改革的陆续跟进，证券公司业务范围将得到极大地扩展，资本实力雄厚和融资渠道畅通的证券公司业务结构将持续改善。证券行业创新带来业务扩展的同时，创新业务的集中释放、专业能力急需提升和杠杆经营水平上升将持续考验证券公司的风险管理能力和人才补充压力。
从行业竞争看，证券行业外部竞争压力正日趋激烈，通道类业务向资本中介业务转化虽已见成效，但整体经营依然受制于股市和债市波动，资本实力、杠杆经营水平和风险管理能力的差异使证券公司信用质量继续分化。一方面，资本中介业务为证券公司业务结构转型带来契机，拥有客户基础优势和资本实力雄厚或者资本补充渠道畅通的证券公司尤其受益，此类证券公司在由通道类业务向资本中介业务转化过程中已走在行业前列。另一方面，证券行业面临的外部竞争压力增大，负债渠道拓宽和资本中介业务发展使证券公司拥抱杠杆经营和进行业务转型的同时，亦对其杠杆经营能力提出更高要求，尤其是杠杆催生的股市剧烈震荡，将持续考验证券公司的信用风险管理能力和流动性管理能力。
总体来看，伴随着 2014 年下半年和 2015 年上半年流动性宽松
带来的一波股债双牛，我国沪、深股市累计成交额放量增长，债券
市场收益率快速下行，由此带来证券公司经纪业务、自营业务和资本中介业务的大幅增长。2014 年 6 月 IPO 再度重启后，在股市大幅拉升的情况下，股权再融资需求旺盛；债券一级市场，证券公司投行业务量得到提升。受益于各业务线的增长，证券公司经营业绩大幅增长。
近年来，随着证券行业同质化竞争的日趋激烈，各证券公司逐渐在综合性和专业性上有所分化。华泰证券传统业务发展全面，具有较好的业务基础，创新业务起步较早、优势明显。公司定位为综合性证券公司，综合实力在国内证券公司中稳居前列，于 2012 年开始全面推进全业务链体系建设，对业务进行深度整合，构建了各项业务间的协作机制。
跟踪期内，经纪及财富管理、投资与交易和资产管理三大分部仍为华泰证券营业收入及营业利润的主要来源。同时，公司经纪及财富管理、投资与交易、资产管理和投资银行分部营收及利润规模较 2014 年大幅提升。总体来看，公司各项业务发展逐步趋于均衡，新世纪评级
Brilliance Ratings盈利结构有所优化。
图表 3. 华泰证券营业收入和营业利润分业务结构(单位：亿元，%)营业收入
2013 年 2014 年 2015 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
经纪及财富管理 38.47 82.81 78.77 65.30 179.85 68.48
投资银行 5.78 12.45 13.47 11.16 18.57 7.07
资产管理 1.70 3.67 12.98 10.76 21.66 8.25
投资与交易 0.21 0.46 18.01 14.93 36.45 13.88
海外业务及其他 0.31 0.67 -2.50 -2.08 7.64 2.91
分部间抵销 -0.03 -0.06 -0.10 -0.08 -1.54 -0.59
合计 46.46 100.00 120.62 100.00 262.62 100.00营业利润
经纪及财富管理 33.15 113.27 45.14 77.17 121.25 84.97
投资银行 3.01 10.27 4.19 7.17 6.42 4.50
资产管理 2.74 9.36 10.71 18.30 16.40 11.49
投资与交易 -0.95 -3.23 13.62 23.29 29.41 20.61
海外业务及其他 -7.43 -25.38 -15.08 -25.78 -29.26 -20.51
分部间抵销 -1.25 -4.29 -0.09 -0.15 -1.51 -1.06
合计 29.26 100.00 58.50 100.00 142.70 100.00
资料来源：华泰证券经审计的 2014-2015 年财务报告
注：2013 年数据为 2014 年追溯数据
从区域分布上看，江苏地区在华泰证券营业收入中占比较高，是主要的利润来源地区。
图表 4. 2015 年华泰证券营业收入和营业利润分地区结构(单位：%)
营业收入 营业利润
地区 占比 地区 占比
江苏地区 52.37 江苏地区 60.43
广东地区 21.40 广东地区 10.49
上海地区 8.73 上海地区 10.69
北京地区 3.84 北京地区 3.56
湖北地区 2.96 湖北地区 3.67
香港地区 0.86 香港地区 -0.43
其他地区 9.85 其他地区 11.60
合计 100.00 合计 100.00
资料来源：华泰证券
注 1：不包括期货公司营业部
注 2：江苏地区含总公司和子公司数据证券经纪业务证券经纪业务为华泰证券最主要的收入来源。公司的经纪业务新世纪评级
Brilliance Ratings资质齐全，跟踪期内，公司新获上交所股票期权交易参与人、股票期权做市业务以及上证 50ETF 期权合约品种的主做市商资格，并推出了网上单向视频开户验证投资者身份创新方案。
跟踪期内，华泰证券持续推进线上线下渠道及业务资源整合，
一方面，积极开展互联网金融产品、服务和交易方式创新，移动终
端用户“涨乐财富通”规模处于行业领先地位。截至 2015 年末，移动终端累计下载量达 1，101.7 万，2015 年公司移动终端客户开户数
238.82 万，占公司全部开户数的 89.97%，公司 72.91%的交易客户
通过移动终端进行，日均活跃用户数 180.12 万。另一方面，公司持续升级传统线下营业网点功能，集中网点资源重点针对高净值客户、机构客户及企业客户提供个性化的综合金融服务。截至 2015 年末，公司共有 29 家分公司和 245 家营业部，分布于 30 个省、直辖市和自治区，其中江苏、湖北、广东和上海等地营业部数量较为集中，分别设有 94 家、29 家、23 家和 15 家营业部。
在期货经纪业务领域，华泰证券通过控股子公司华泰期货开展期货经纪业务，截至 2015 年末，共有 31 家期货营业部，遍及国内 18个省份。
图表 5. 华泰证券经纪业务规模情况
2012 年末 2013 年末 2014 年末 2015 年末
营业部(个) 225 236 240 245
机构客户家数 22330 24329 24083 26905
零售客户家数 6049941 6114034 6539983 9215425
资料来源：华泰证券
受证券市场大幅波动影响，2015 年华泰证券经纪业务迎来大幅增长，根据沪深交易所统计数据，公司 2015 年全年股票基金交易量
达到 45.15 万亿元，同比增长 263.82%。基于布局合理的营业网点和
业内领先的互联网平台，部均代理买卖业务净收入亦呈现阶梯式增长，由 2013 年的 1616.30 万元/家升至 2015 年的 5159.71 万元/家。
跟踪期内，公司经纪业务领先地位得到进一步巩固，股基交易额市场份额为 8.49%，继续保持行业第 1 位。随着证券公司经纪业务竞争日益激烈，公司主动下调佣金率以抢占市场份额，经纪业务佣金率逐年下降，2015 年降至万分之三。
图表 6. 华泰证券股票、基金和债券现货交易情况
2013 年 2014 年 2015 年
份额 排名 份额 排名 份额 排名
股票 6.01 1 6.52 1 7.45 1
基金 9.59 2 29.45 1 25.91 1
债券现货 3.81 11 3.96 4 4.45 7
交易额合计 4.80 7 5.81 1 8.36 1
经纪业务佣金率(%) 0.06 0.04 0.03部均代理买卖证券业务净收入(万元/家)
1616.30 2081.55 5159.71
资料来源：Wind
注 1：市场份额数据含华泰联合
注 2：经纪业务佣金率
