国泰君安訾猛：未来四类消费受益大，民族品牌崛起是必然趋势

澎湃新闻记者 陈珂 综合报道

作为拉动经济的三驾马车之一，消费领域易出牛股。

以9月3日A股流通市值来说，前十名就有三支是来自消费领域。股价上更是常年有消费股龙头贵州茅台一骑绝尘。

因此也常有投资者质疑：光靠“喝酒吃肉”，能改变中国经济的命运吗？

9月2日-3日，国泰君安研究所召开2020年消费品年会，国泰君安消费大组组长訾猛便以上述疑问为题，进行了一番演讲。

为何“消费出长牛”？

訾猛表示，“消费出长牛”，古今中外概莫如是。

比如，西格尔教授在《投资者的未来》一书中总结整理了1957年-2003 年美国股市回报率最高的20只股票，其中消费股占比非常高，尤其是烟草公司菲利普莫里斯的涨幅达到了4625倍。

1992年到2017年日本经济衰退期中，日本股市投资回报率最高的20家上市公司呈现两个特点，一头集中分布在消费领域，另一头则在高端制造，而后者和日本产业强国的地位密不可分。

回顾中国，情况也基本类似。如果加上医药，A股市场上自上市日起涨幅TOP50的上市公司里，大消费行业占比达到了56%，超过半壁江山。

A股市场自上市日起涨幅最高的50家上市公司 图源：Wind，国泰君安证券研究

訾猛总结其原因在于，消费品投资赛道属于“长长的坡、厚厚的雪”。稳定性、长周期性、扩张性、升级性，让优秀的消费品企业能够穿越周期波动，即使在经济寒冬之下也能“过着比较滋润的日子”，通过时间复利的积累实现稳定向上的成长。

而在中国，消费品行业更具有得天独厚的优势。因为“消费最底层的逻辑在于人口”。訾猛表示，人口是消费之基。有人的地方，才有消费。而中国14亿的庞大人口、4亿中等收入群体的强大购买力，是任何国家都无法比拟的。

虽然从人均角度来看，中国人均GDP、人均可支配收入、人均社零等指标仍与美国、日本等发达国家存在非常明显的差距，但这也意味着中国消费市场增长潜力仍有待释放，消费升级过程中必然会涌现出更多大市值公司。

与此同时，訾猛认为，和西方国家相比，中国人口结构更偏年轻化，未来世界消费的动力，肯定是从西方逐步过渡到东方。

“中国的消费其实才刚刚走过了初级阶段。其中一二线城市已进入消费升级的阶段，三四线城市还处在一个消费扩容的阶段。“訾猛说，换句话说，中国的消费还处在一个满足量的增长的阶段，甚至还没到完全满足商品质的需求的阶段。消费升级还远远没有结束。

国内消费领域的四大受益方向

由此，消费到底能不能挽救中国经济？

“答案已经很明显了。”訾猛提出，消费是中国经济名符其实的压舱石和稳定器。外部经济环境越不确定，中国内部消费就越确定。

他用数据说明，2018年，中国消费对GDP的贡献已经达到了76%。“76%是什么概念？国家经济不稳定，我消费来撑住，就行了。”

2019年，该数字是57.8%。“2020年会是多少？我们认为可能只增不减。”訾猛说。

从整体来看，訾猛认为，未来四个方向是国内消费领域受益最大的。

第一，出口转内销，主要指家电、轻工、纺织服装、电子。第二，海外回流和民族品牌崛起，如免税旅游、影视、酒店、航空。第三，自主科技和粮食安全。最后一个是5G、新能源车。

国内大循环下的四大受益方向 图源：国泰君安证券研究

具体到消费品企业上，訾猛认为随着国力增长，民族品牌崛起会是必然趋势。

而一个消费品企业的基本成长路径是从渠道驱动到品质驱动再到品牌驱动，而拥有强大的内部管理和组织能力将能使企业真正建立自己的行业壁垒。

他以日化用品举例，有的美妆企业因为这几年美妆直播的风口迅速打开局面，这类企业叫机会型企业，而如果这类企业仅止步于此，便很快会消失。

除非其慢慢过渡到组织型企业，不光靠一个单品打天下，二是进化出一种孵化、夯实单品的组织能力。更高阶的，便是成为平台型公司，比如达利园和宝洁，前者是单品牌平台型公司，后者为多品牌平台型公司。

“从长期来看，我们认为具备进化的组织效率和组织结构，更符合我们对一个长牛公司的判断。”訾猛说。

责任编辑：孙扶